国电南自(600268):老牌二次设备供应商,全面发展稳健成长-深度研究

老牌二次设备供应商,80年全面发展。公司前身1940年的"水工仪器制造试验工厂",经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经80多年的发展,已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域。公司经营风格稳健,我们预计公司23-26年营收CAGR为7％。

   网内二次份额稳步提升,发电侧受益股东赋能。1)网内业务,24年国网电网投资超6000亿,我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升,在国网市场份额从23年的9％提升至24YTD的11％,受清洁能源大基地建设并网+特高压线路配套需求增加影响,电网招标需求向500kV和750kV倾斜,公司作为"老六家"之一有望受益。2)网外业务,公司是华电集团的控股公司,深耕电厂端二次设备领域,具备火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案,随着火电、核电等基荷电源核准建设加速,公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。

   轨交+信息多业务协同,电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务覆盖行业较多,1)轨交领域,公司是轨交自动化的系统解决方案供应商,铁路投资有望进入加速阶段,其中通信、信号及电力设备投资占比在20％+,投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2)公司信息及安全业务主要面向对内,主要需求来源于华电集团对信息化和安全检测等业务的需求,我们预计未来业务增长有望保持稳增。3)电力电子和一次设备是公司积极拓展的业务,SVG、储能PCS等有望随新能源市场的发展迎来成长机遇,一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的突破,有望为公司带来新的业绩增长点。

   盈利预测与投资评级:公司是老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商,网内随电网新一轮基建加速+网外水、火、核以及新能源的建设,公司作为二次设备的老牌企业有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.13/3.52亿元,同比+20％/15％/12％,估值对应现价分别为23x、21x、18x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,发电侧投资不及预期,竞争加剧等