长江传媒(600757):主业经营稳健,费用控制良好

主业经营稳健,收入结构小幅优化。24H1,公司主业经营稳健,实现收入35.73亿元,同比增长0.7％。拆分业务看,公司出版业务实现收入10.20亿元,同比增长7.28％;发行业务实现收入26.67亿元,同比增长0.88％;物资销售业务实现收入2.99亿,同比下滑1.73％;印刷业务实现收入1.40亿,同比增长5.55％;其他业务实现收入2.92亿元,同比增长26.44％。公司主营的出版、发行业务稳健增长,低毛利的物资销售业务收缩,业务结构优化。根据公司经营数据公告,24H1,公司出版业务实现销售码洋28.27亿元,同比增长9％,发行业务实现销售码洋34.23亿元,同比增长1％。

   费用控制良好,信用资产减值损失全年有望收窄。24H1,长江传媒销售/管理/财务费用率分别为8.15％/12.49％/-1.85％,同比-1.26pp/-0.66pp/-0.79pp,费用率合计下降2.71pp,整体费用控制良好,管理效率提升。24H1,公司信用资产减值损失0.25亿,同比略减,我们预计全年维度看信用资产减值损失有望收窄。

   现金储备充足,经营性现金流系回款影响,全年有望改善。24H1,公司类现金资产余额合计75.18亿,其中货币资金10.55亿,交易性金融资产0.58亿(主要为权益工具投资),其他流动资产中保本型理财产品24.55亿,其他非流动资产中定期存款39.50亿元,公司无有息负债,现金类资产/市值(9月26日收盘市值为105亿)为72％。24H1,公司经营性净现金流-1.36亿元,同比转负,主要由于部分春季教材款收回滞后、上年采购款支付滞后及本期缴纳企业所得税费用增加所致,是地方教育出版企业普遍情况。

   长江传媒背靠湖北省,湖北省综合经济实力居全国中上,2023年GDP全国排名第7,人口全国排名第10,区位优势明显。根据开卷监测数据,2024年上半年,公司图书实体书店实洋占有率1.98％,排名第8位;综合零售市场实洋占有率1.68％,排名第14位。公司美术类、少儿类图书实洋占有率6.51％和3.32％,分别排在出版集团的第3位和第8位。

   维持买入评级。考虑公司主业经营稳健,教材教辅出版商业模式稳健,经营壁垒高,我们维持长江传媒2024-2026年盈利预测不变,预计实现收入72.73亿、78.29亿及84.33亿,同比分别增长7.6％,7.7％及7.7％;预计实现归母净利润7.90亿,8.28亿及8.77亿,同比分别下滑22.2％,增长4.8％以及增长6.0％。对应PE分别为13倍,13倍及12倍。维持买入评级。

   风险提示:湖北省出生人口持续大幅下滑风险;教材教辅业务监管政策变化的风险