怡合达(301029):自动化零部件一站式龙头,经营拐点或将至

投资亮点首次覆盖怡合达(301029)给予跑赢行业评级,目标价20.63元,理由如下:工厂自动化零部件一站式供应方兴未艾。1)工厂自动化零部件属于通用机械基础件范畴,我们测算2025年国内市场规模约1393亿元,其中非核心零部件557亿元。2)怡合达为一站式头部企业,盈利能力稳健,2018-2023年营收/归母净利润CAGR为35.8％/41.1％。1H24公司受新能源(锂电、光伏)需求拖累,营收/归母净利润下滑19％/36％。

   我们认为3Q24伴随泛消费电子需求抬升,经营拐点或将至。

   公司亮点#1:非标、核心零部件开启第二成长曲线。2023年公司FB(非核心非标件)业务营收同比增长117％至1.56亿元,毛利率同比提升16ppt至32.83％,2024年以来公司探索FX(核心零部件)业务边界,9月公司发布定增注册稿,拟募资15亿元扩产加强供应链能力,"FAFB-FX"的业务扩张曲线初步成形。

   公司亮点#2:供应链+销售体系积累深厚。公司创业骨干对自动化市场有较深理解:1)"自制+OEM+集约化采购"的高效供应体系,2023年底已开发180余万个SKU产品体系;2)"线上+线下"结合的市场战略,并持续扩大区域辐射。

   公司亮点#3:景气上行期抓大客户,景气下行抓长尾需求。公司2021年上市后,顺应新能源(锂电、光伏)上行趋势,CR5营业额占比从2021年的15.6％提升至2023年的26.3％。今年以来,公司挖潜长尾需求,体现在2024年上半年,CR10销售额占比17％(对比1H23贡献占比38％),中小型客户结构更加均衡,随行业需求动态战略调整。

   我们与市场的最大不同?市场更加重视短期的订单增速,我们强调中期角度看,公司在自动化基础件的综合供应优势。

   潜在催化剂:3C业务占比提升、新能源汽车需求改善、定增发行等。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.96元、1.08元,CAGR为7％。

   当前股价对应2024-2025年18.7x/16.5xP/E。我们给予公司2024年21.5xP/E,对应目标价20.63元,较当前股价涨幅空间为15％,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险需求不及预期,竞争环境恶化,扩产不及预期。