中际旭创(300308):全球领先的高速光模块供应商,持续受益于AI产业兴起

结论与建议:公司是全球光模块龙头企业,拥有完整的光模块产品矩阵,具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位,预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期,光模块作为相关基础环节有望充分受益,维持"买入"建议。

   800G等高速产品需求持续提升,带动业绩高速增长:公司上半年实现营收107.99亿元,同比增长170％;归母净利润23.58亿元,YOY+284.26％;扣非后净利润23.33亿元,同比增长300％。业绩落于此前预计区间中值附近,符合预期。单季度来看,Q2公司归母净利润为13.49亿元,同比+271％。上半年得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长,产品结构持续优化,公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收2.79亿元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年,公司业绩增长具有较强保障。

   公司为光模块领域全球龙头,1.6T、硅光等新兴技术进展顺利:光模块是算力产业的核心领域,公司牢牢占据世界范围内龙头宝座,根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中,中际旭创再度位列全球第一,头部地位稳固。新产品方面,公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段,预计今年Q4小批量出货,2025年起逐步上量,将带动公司营收新一轮增长;此外公司硅光技术储备充足,目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足,有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。

   提前锁定部分原材料,持续增强供应端保障:供应端来看,公司VCSEL已扩大供应商范围,并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张,公司自研的硅光方案占比有望加速提升,同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下,公司已采取相关措施加强自身供应端保障,后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。

   盈利预测:伴随AI带来的800G革命持续超预期,未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元,YOY分别为+148.1％/+28.4％/+26.3％;EPS分别为4.81/6.17/7.80元,当前股价对应A股2024-2026年P/E为25/20/16倍,维持"买进"建议。

   风险提示:1、1.6T等新技术新应用落地不及预期;2、中美相关政策影响;3、海外云厂商资本支出不及预期。