迈普医学(301033):深耕神经外科,植入医疗器械领域领跑者-深度报告

聚焦神经外科,全面覆盖神外高值耗材。公司于2008年9月在广州成立,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023年12月31日,公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长,利润端逐步改善,2023年实现营收2.31亿元,同比增长18％,归母净利润为0.41亿元,同比增长14％。2019-2023年间营收CAGR达到19.49％。

   神经外科市场空间大,公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1)我国人工硬脑膜市场国产化程度较高,随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展,公司市占率有望稳步提升。2)PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料,集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多,钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料,根据南方所数据,截至2018年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约93％的市场份额。PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点,处于快速放量阶段,2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80％,公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选,本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率,利好公司PEEK营收快速起量。3)止血纱和脑膜胶获批上市,有望成为公司第二成长曲线。公司可吸收再生氧化纤维素止血产品(止血纱)21年获批上市,目前该领域由强生长年垄断,公司积极探索应用场景,延伸至外科等其他领域,未来有望迅速放量,实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古14省际联盟集采,有望助力公司产品进院,提升品牌知名度。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年初国内拿证,医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍,而国内市场处于快速普及阶段,目前国内仅有两家企业获批,市场空间广阔。

   在研管线丰富,神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系,公司将持续以临床需求为导向,进一步完善产业化体系的布局,持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品,巩固和扩大竞争优势,目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段;可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域,口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中,公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统,以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元,同比增长26.1/30.5/30.6％;归母净利润分别实现0.58/0.84/1.22亿元,同比增长41.5/44.7/46.2％;对应EPS为0.88/1.27/1.85元;对应PE倍数为44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域,核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地,实现市场份额提升;PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量;公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量,成为公司新的增长点。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。