中望软件(688083):三大预期差,国产CAD领军重估!("智"造TMT系列之二十七)-深度研究

本文分析框架:延续《从中望软件看国内CAD发展趋势—"智"造TMT系列深度之十》拆解的成长驱动因素,中望软件成长=拓品类*正版化率*市占率+海外收入。公司α根源是产品力提升,一旦实现性能平替,领军将借助成本优势,快速开拓国产化和全球化市场。

   预期差一:战略定力+三轴示意,3D新品突破。1)战略定力:中望软件是我国CAD领军厂商,深耕CAD二十余年,上市时即制定三年计划并坚定执行,为产品突破埋下伏笔。

   2)三轴示意:分析产品力突破核心因素。a)技术,基础团队齐整,重点引入行业巨擘,预示"正向剪刀差"。同时发布三大根技术,筑牢国产工业软件安全底座,国内稀缺;b)场景,"悟空计划"蓄力突破3D高端领域,"工业软件创新中心"和"可持续创新计划"加速构建生态飞轮;c)协同,并购CHAM和北京博超拓展细分能力圈,复刻全球工业软件巨头发展路径,提升CAx整体价值。

   预期差二:性价比+销售策略升级,份额提升。1)性价比:降成本是工业企业核心诉求,中望3D的5年维度授权费用仅为海外同类订阅产品约25％,2025版本ZW3D效率大幅提升,正在复制2D成长路径。2)强化分销:中小客户直销,本质"产品工程化",产品化阶段有望撬动渠道杠杆,人均创收可能超过50万元;3)海外扩张:2023年中望境外营收占比约19％,增速约71％,随着海外销售本地化逐渐落地生根,海外扩张有望加速。

   预期差三:正版化动力,但国内软件约束,理论成长空间广阔。1)正版化动力:中国作为世界工厂,正版化是长期趋势。产业链国际化带动的软件合规化,逆全球化事件驱动自主创新,都在推动国内软件正版化。根据BSA,如果达到接近美国的状态,国内正版化率有望翻倍。2)国内软件约束:付费习惯不佳/人员周期错配/渠道阶段性劣势,可能是业绩波动的重要原因。3)成长空间:中望软件成长=拓品类*正版化率*市占率+海外收入。若将海外市场视为国产软件约束的安全边际,预计公司成长空间仍广阔。

   投资分析意见:首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2024-2026实现收入9.93/12.06/14.80亿元,同比增长20％/21％/23％,归母净利润0.98/1.45/2.12亿元,同比增长60％/48％/46％。根据公司所处环节、商业模式、业务特点,选取广立微、概伦电子、索辰科技作为可比公司,2024年可比公司平均PS约11x,我们给予公司2024年PS=11x,预计2024年营业收入9.93亿元,目标市值109亿元,涨幅空间33％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险:3D产品迭代不及预期、市场竞争格局不及预期、财务投资人的潜在退出压力等。