思源电气(002028):电力设备龙头企业,国内+海外市场齐头并进

公司概况:一二次设备覆盖齐全的输配电龙头企业,海外市场积极开拓公司于93年成立,目前已具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发制造能力。除国内业务外,公司出口业务已遍布100多个国家和地区,主要包括拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东、欧洲、东南亚等地区,2019-2023年海外年度订单金额分别达到16.0/15.0/22.5/29.9/40.1亿元,yoy+18.0％/-6.3％/+50.0％/33.0％/34.0％,除2021年以外公司海外订单持续快速增长。

   业绩层面,得益于开关类业务收入持续增长、海外市场增速较快,公司2020年-2024H1营收分别为73.73/86.95/105.37/124.60/61.66亿元,yoy+15.6％/17.9％/21.2％/18.2％/16.3％,归母净利润分别为9.33/11.98/12.20/15.59/8.87亿元,yoy+67.4％/28.3％/1.9％/27.7％/26.6％。主营业务:除组合电器、隔离开关等产品外,业务开拓至超级电容公司主要产品包括组合电器(包括500KVGIS产品,持续研发800、1000KVGIS产品)、隔离开关(适用于750kV及以下线路)、断路器、互感器＆电抗器等线圈类产品、SVG等无功补偿类产品。近年公司在国网招标中份额呈现提升趋势。公司从2018年开始在超级电容领域布局,推动其在新能源汽车、工业自动化领域的应用,已进入GM/Audi/Benz/Volvo/Stellantis等欧美知名车企及极氪/路

   特斯/吉利/奇瑞/广汽/长城/上汽/集度等国内车企下一代EV架构电源类部件研究,定点多项平台产品。

   下游层面:国内特高压、海外电网投资加速,有望带动行业需求提升1、国内市场:我们预计,24-25年将进入特高压项目投运高峰期,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长,进而带动公司输配电产品收入增长。2、海外市场:全球主要经济体加快电网投资节奏,跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一,当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。

   盈利预测与估值:

   我们看好公司未来有望受益全球新能源转型带来输配电投资增长,带动相关电力设备需求提升;同时公司自身市占率有望持续增长、特高压产品有望实现突破带来增量。我们预计公司24-26年营收分别达156.02、190.97、227.84亿元,yoy+25.2％/22.4％/19.3％,归母净利润分别为20.63、25.20、30.72亿元,yoy+32.3％/22.2％/21.9％。我们选取电力设备行业中涉及国内一二次电力设备产品、或同样有出海业务的国电南瑞、许继电气、华明装备、神马电力作为可比公司,根据WIND一致预期,可比公司2024平均PE24.7X,我们给予公司24年24.7X估值,目标价65.74元,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:政策性风险;市场风险;汇率风险;海外子公司管理风险;海外EPC工程项目风险;文中测算具有一定的主观性,仅供参考。