润本股份(603193):差异化深耕"小品类",打造优质国货"大品牌"-深度研究

搭建"驱蚊+婴童护理+精油"主线,差异化战略点亮市场口碑:公司成立于2006年,差异化定位于"大品牌、小品类",构建起研产销一体的经营模式,逐步形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。公司营收业绩均保持较快增速,2020～2023年公司营收/归母净利润增速CAGR分别为32.6％/24.0％,2024H1公司营收/归母净利润分别为7.4/1.8亿元,分别同增28.5％/50.7％。

   行业概况:细分赛道增长潜力较大,新型驱蚊、婴童护理增速均好于大盘:(1)新型驱蚊:2022年中国驱蚊市场规模(不含杀虫)近75亿元(yoy+7.6％)。驱蚊市场增长主要由新型驱蚊产品贡献,灼识咨询预计2019～2024年新型驱蚊产品增速为10％～20％。(2)婴童护理:2022年中国婴童护理市场规模达297.1亿元,2017～2022年规模增速CAGR为9.8％,婴童护理包含诸多潜力细分品类,润肤乳规模最大,乳液/面霜、儿童洗面奶等增长较快。驱蚊、婴童护理的线上化均不断加深,2022年线上渠道占比分别为25％/44％。

   公司竞争优势:坚持"大品牌,小品类",品质性价比之选:(1)产品:产品矩阵不断丰富、质优价廉广受认可。公司产品SKU较多、每年上新频次较快,主要通过"迭代升级+产品精细化+主动创造需求"方式丰富产品矩阵。同时,公司价格在品类定位仅略高于白牌,是品质性价比之选。(2)渠道:线上多平台布局顺利,线下逐步拓展。深耕线上渠道多年,2010年起开始布局天猫、抖音、京东、唯品会等线上平台,其中2023年线上直销营收占比达60.1％。此外,公司积极搭建以经销商为纽带的线下渠道网络。(3)营销:全渠道多形式营销,产品外观简洁有吸引力。一方面,通过社媒种草、主播达人宣传带货、IP联名和线下地铁等方式营销宣传;另一方面,在产品包装上也极具吸引力,突出展现其安全性、功能性、需求场景。(4)供应链:在原料采购环节优中选优,并通过C2M模式实现研发生产和消费者反馈的强关联。公司拥有广州、义乌两大生产基地,2022年自主生产比例达75.7％,公司拟将3.69亿元IPO募投基金用于黄埔工厂升级,奠定未来发展基础。

   盈利预测与投资评级:公司持续深耕"大品牌、小品类"的差异化定位,布局驱蚊、婴童护理等细分品类,具有较大增长潜力。我们预计公司2024～26年分别实现归母净利润3.1/4.0/5.0亿元,分别同增38.3％/27.2％/25.9％,当前市值对应2024～26年PE22/18/14X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品推广进展不及预期,宏观经济波动。