天宇股份(300702):底部蓄势,原料药新品、制剂逐步打开新增长曲线

公司2024年中报:2024年上半年实现营收12.65亿元,同比减少6.02％;归母净利润0.53亿元,同比减少21.87％;扣非归母净利润0.63亿元,同比减少44.37％。毛利率35.43％(同比-4.33pp),净利率4.21％(同比-0.85pp)。

   2024年第二季度实现营收5.76亿元,同比增加1.19％;归母净利润0.13亿元同比增加139.53％;扣非归母净利润0.10亿元,同比减少51.55％。毛利率35.56％(同比-5.58pp,环比+0.23pp),净利率2.20％(环比-3.68pp)。

   费用率总体稳定,经营性现金流持续改善,计提减值下半年轻装上阵。24H1,公司期间费用率为25.58％(同比+1.45pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.26％/12.06％/9.30％/-0.04％,销售费用略有上升主系公司制剂销售推广增加所致,整体费用率平稳。24Q1、24Q2经营活动现金净流量分别为0.99亿元、2.02亿元,呈持续改善趋势。因部分存货成本较高,上半年公司计提资产减值3082万元,目前原料药价格已在底部,下半年有望轻装上阵。

   仿制药原料药中间体:上半年营收利润承压,开拓更多新产品市场,推进重要客户战略合作。

   24H1原料药中间体收入9.92亿元(yoy-6.94％),毛利率30.50％(-3.98pp)。其中,沙坦类原料药销量894吨,较去年同比+12.74％,销售收入同比-7.69％,产品销售单价仍然处于低谷,较去年同期下降,影响毛利率;非沙坦类原料药及中间体收入24,863万元,较去年同期保持稳定,销量较去年同期增长,由于非沙坦类产品市场价格竞争激烈等因素影响,毛利率较去年同期下降。

   24H1,公司进一步拓展非沙坦类原料药的全球市场业务合作机会,在全球多个市场开始新产品注册,与数家欧洲大型仿制药客户达成战略合作,提升了更多新产品的未来合作空间,报告期内,公司开拓8个原研客户13个新项目的合作机会,累计向210个国内外客户发出样品310个,120个客户并成功递交文件总计约达180个项目。

   研发项目充足,搭建酶催化技术平台,聚焦高效绿色合成。截至24年6月底,公司共有原料药及中间体在研项目84个,其中新立项项目27个,公司已完成新产品中试11个,新产品工艺验证8个。新技术方面,公司基本完成酶催化技术平台的建设,将全面开展酶工程制药的研发工作,聚焦原料药绿色、高效合成技术研究,兼顾客户个性化质量需求。

   制剂:收入高速增长,上半年获批数量创历史新高。24H1制剂业务实现销售额9,703万元,同比+126.82％。报告期内,公司累计参加5个省级联盟续采项目,涵盖了10个产品,18个省份。同时,公司持续加强零售市场的拓展和专业化推广,2024年上半年百强连锁覆盖率达77％,进一步提升了企业的品牌知名度。24H1,公司共有11个制剂品种17个品规获批,数量创历史新高,公司累计取得制剂批件46个(涉及品种30个)。

   CDMO:24H1公司CDMO业务收入1.74亿元(-24.67％),毛利率51.92％(-6.74pp),主要受客户需求下降,CDMO收入和毛利下降。公司积极推进美国、欧洲、日本和国内客户的CDMO项目合作,在研项目数量显著增长。随着公司与恒瑞医药合作的项目随着药品的持续推广,CDMO业务有望企稳。

   盈利预测与投资评级:考虑到原料药价格底部以及CDMO客户需求变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为1.4/2.5/3.5亿元,同比增速为398％/86％/39％,对应PE为36/19/14倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:竞争加剧、汇率波动、环保安全、FDA警告信解除不通过等风险。