纳思达(002180):打印芯片龙头,汽车/工控芯片新秀-深度报告

重视芯片核心技术,上下游协同发展。纳思达注重核心技术,耗材+打印机业务与芯片业务协同发展,相互促进,耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求,芯片业务提升耗材和打印机的竞争力,有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股81％的控股子公司极海微,包括打印芯片业务(艾派克品牌)和非打印芯片业务(极海品牌)。

   内生外延,成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在2000年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化,后续通过收购SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措,巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前,打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重,有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。

   自主可控,扛起打印机主控芯片国产化重任。研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要。纳思达大力投入该领域研发,2015年募资5亿投入核高基SoC项目,2017年自主研发的国产CPU打印机主控SoC芯片问世,并承担核高基重大专项01项目。公司重视"产学研用"深度融合,参与的课题获中国电子学会科技进步一等奖。纳思达打印机主控SoC具有完全自主的芯片安全架构,为奔图等国产打印机信息安全提供保障。

   开拓创新,MCU+SoC+混合模拟IC全面布局。极海积极拓展非打印芯片设计业务,形成MCU、模拟与混合信号IC产品线和安全定制芯片等三大产品线。中国MCU行业快速增长,工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高,极海的工业级MCU、汽车通用MCU和无线蓝牙MCU有望抓住国产化发展机遇。安全芯片方面,极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加解密领域经验,推出大川系列安全芯片,并对有需求的客户开放ASIC/SoC设计服务。模拟与混合信号IC业务方面,公司陆续推出新品,首颗国产替代车用超声波雷达专用芯片进展顺利并通过认证,推出了电源管理IC领域的BMS应用方案,汽车前灯LED矩阵控制芯片等。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元,维持可比公司24年36倍PE估值,对应目标价为38.16元,维持买入评级。

   风险提示新产品进展不及预期风险,行业需求不及预期风险,资产减值风险及商誉减值超预期影响公司业绩的风险等。