唐人神(002567):专注生猪全产业链,扩规模降成本增长可期

三十余年专注生猪全产业链经营。公司于1988年成立,多年以来围绕"生物饲料、健康养殖、品牌肉品"三大产业持续经营,打造"骆驼牌"饲料、"美神牌"种猪、"唐人神"肉品等产品品牌,产业协同持续增强。2023年,公司生猪出栏量达到371万头,市占率为0.51％,中长期规划目标是1000万头;饲料内外销量合计2876万吨,相当于全国总产量的8.9％。

   猪价开启上行周期,养殖利润可期。2023年以来行业15个月亏损,企业现金流压力较大,叠加冬季非瘟疫情影响,被动及主动母猪去化幅度较为充分;2024Q2起,母猪去化传导的供应量下滑开始体现,猪价开启上行周期,9月19日,生猪价格达到19.60元/kg,相比年初上涨33.97％。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现,2024Q2以来养殖企业成本较快下行,猪价和成本"剪刀差"扩大,企业养殖利润有望表现出更大的弹性。

   养殖饲料积极布局,多举措增效降本。养殖业务,一是通过推进智能化数字化应用,以及引入高PSY丹系种猪,实现种猪体系的升级迭代,持续提升生产管理效率,降低养殖成本;二是灵活结合"自繁自养"和"公司+农户"模式,并充分发挥楼房养殖模式的优势,加快在湖南、两广等销区的产能布局;

   合理安排产能扩张节奏,猪价较低的时候融资扩张规模,保证资金的稳健,并有力支撑未来出栏量的增长。饲料业务,竞争优势稳固,盈利能力有望改善。

   公司注重饲料营养配方研究,持续开发高品质新产品,提升盈利能力;以技术和服务为核心的"铁三角"团队,提供综合服务方案,增强规模猪场客户粘性。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入255.7/266.8/277.8亿元,归母净利润分别为7.54/8.52/8.81亿元,9月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为10.0/8.9/8.6倍,考虑到公司规模增长具备弹性,生产效率提升带动成本下行,预计充分受益于猪周期价格上行,我们维持公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、产品价格波动风险、食品安全风险、近期减持风险