华峰铝业(601702):高端铝加工龙头,扩品类+国际化穿越周期牛熊-首次覆盖报告

【核心结论】我们预测,2024-2026年公司归母净利润分别为11.40、13.12、15.15亿元,EPS为1.14、1.31、1.52元,PE为13、11、10倍,给予公司绝对估值方法下的目标价为18.16元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。【报告亮点】市场认为公司的产品和技术没壁垒、具有强周期性,我们认为公司2017-2023年已经证明了持续的成长性和盈利的稳定性;同时高端铝加工具有多元化定制化、客户认证、工艺复杂、服务响应速度等较高的壁垒。

   【主要逻辑】一、行业β:新能源车液冷板价值量更高、景气度好,储能和空调空间广阔。公司产品下游用于汽车领域的占比超过80％,相比传统燃油车,新能源车的热管理系统核心组件价值量翻倍,其中液冷板是关键零部件,纳百川预测2025年全球和中国动力电池液冷板的市场规模分别达到145、96亿元,较2022年分别增长96％、104％。用铝量方面,假设按照每辆新能源汽车的热管理材料使用20kg铝合金复合材料,全球新能源汽车对铝合金复合材料需求量将由2020年的6.62万吨增长至2025年的50.84万吨,CAGR为50.34％;汽车领域之外,2025年中国储能电池热管理市场规模有望达到164亿元;假设在空调领域用铝实现80％的铜替换,则市场空间有望实现百亿。

   二、公司α:高端(定制)化、国际化,上游布局原材料、下游绑定Tier1。1)历史表现:我们选取铝加工行业具有代表性的几家龙头公司作为比较(华峰铝业、银邦股份、明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份),从营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、单吨毛利等多项指标来看,2017-2023年,无论是成长性,还是盈利性,表现最优秀的就是华峰铝业。2)核心壁垒:技术工艺复杂、良品率低;满足多元化、定制化的产品需求;客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证;灵活的服务响应速度和快速供货能力。3)展望未来:公司顺应产业发展趋势,高端化、国际化、上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有增长潜力,有望将核心竞争优势持续。

   风险提示:汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。