南微医学(688029):拓宽海外渠道,持续推进国际化

本报告导读:公司拟购买欧洲渠道公司CME51％股权,有望提升欧洲渠道及客户覆盖度,国际化进程快速推进,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。公司公告称,拟以自有资金3672万欧元(折合人民币约2.89亿元)购买Creo持有的CME的51％股权,2023年CME净利润346.8万欧元,对应2023年PE21X。考虑收购尚未完成,不调整盈利预测,维持2024-2026年EPS预测3.21/3.92/4.77元,维持目标价77.04元,对应2024年PE24X,维持增持评级。

   CME渠道覆盖广阔,客户种类及结构丰富。Creo为在英国伦敦证券交易所上市的医疗器械公司,专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化,CME为其全资子公司。CME是医疗器械产品销售的渠道公司,销售产品丰富、渠道覆盖广阔、客户种类和结构丰富。(1)CME经销产品包括Creo自研产品,及其他医疗器械公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等产品,2023年镜下耗材和一次性内镜占CME收入近70％。(2)主要销售地区为欧洲,2023年法国占其收入30％,其次为英国、比利时、西班牙、德国,4个国家共占其收入60％左右。(3)客户主要为公私立医院及诊所,收入前五的国家覆盖医疗机构客户近5000家。

   CME增长稳健,收购有望带来业绩贡献。CME业绩稳健,2022-2024H1收入分别为2891万欧元、3194万欧元(+10.5％)、1659万欧元(+2.7％),净利润分别为173万欧元、347万欧元(+100.9％)、157万欧元(+0.1％),2024H1,CME收入及净利润分别占公司收入及归母净利润的10％、4％,收购完成后有望为公司带来业绩贡献。

   CME与公司协同性高,有望拓宽海外渠道。(1)公司在欧洲逐步进行经销转直销,在英国、法国从零开始进行渠道搭建,在葡萄牙和瑞士通过收购的方式进行,通过重点对欧洲市场自建渠道和并购的子公司进行系统化整合,上半年已经见到较为明显的效果。此次收购的CME其主要市场为法国、英国等,与公司销售渠道互补性强,有望帮助公司加速搭建欧洲直销渠道,快速提升欧洲地区市场份额。

   (2)CME销售产品与公司相似性高,借助公司的生产研发能力及法规注册资源,有望导入更多产品,丰富CME产品线。

   风险提示:收购整合不及预期,带量采购降价超预期。