天成自控(603085):业绩低点已过,布局eVTOL新赛道-深度研究

天成自控是行业领先的座椅专业供应商。公司成立于1984年,从工程机械、商用车及农用机械座椅起家,2016年新增乘用车座椅业务,2017年通过收购英国航空座椅公司Acro新增航空座椅业务,2019-2022年围绕座椅核心零部件布局,2024年公司与峰飞航空围绕电动垂直起降飞行器(eVTOL)零部件及材料在技术研发和产品量产等方面开展战略合作,目前形成了以乘用车座椅(2023年收入占比33％)、航空座椅(10％)、工程机械及商用车座椅(47％)为核心的产品线。

   成长逻辑上我们认为,乘用车座椅新客户量产带动盈利提升,航空、工程机械及商用车座椅随行业复苏逐步好转,业绩拐点在即。另外,eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。具体各业务:

   乘用车座椅:新客户持续突破,ASP有望提升。我们认为汽车座椅作为大总成件,ASP较高,竞争格局上外资占据市场主要份额,国产化可替代的行业空间可观,且随着行业竞争加剧,主机厂有切换更高性价比供应商的诉求,因此国内座椅赛道的投资价值较高。公司乘用车座椅总成产品自制率高,拥有高性价比,近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点;同时公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力,随着技术创新,公司乘用车座椅ASP有望提升。未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10％以上,行业前三位的乘用车座椅供应商。

   航空座椅:飞机交付量逐步好转,战略布局eVTOL新赛道。预计2024年起全球航空客运将恢复至更常态化的增长,另外由中国商飞公司研发的C919客机已经开始服役,有望给国产飞机零部件供应商带来新的成长机遇。目前公司已获得欧洲航空安全局(EASA)和美国航空管理局(FAA)的适航证,已具有波音、空客的供应商资质,且已经进入中国商飞的飞机选型中心,未来公司目标成为全球前三位的航空座椅及客舱内饰供应商。

   近期,公司与峰飞航空在eVTOL零部件及材料的产品技术研发、适航取证以及产品量产等方面达成战略合作,具体产品包括航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等,成为公司未来重要看点之一。

   工程机械及商用车座椅:行业正逐步走出周期性低谷。公司深耕多年已积累了一批优质且稳定的客户资源,未来有望通过国内外同步发展、继续保持较高市占率,公司目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商。

   投资建议:我们认为公司之前的业绩较薄,当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势,未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性;另外,新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润0.54亿、1.87亿、2.33亿元,增速+278％、+248％、+25％,对应2024年9月18日PE58、17、13倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动,新能源车行业竞争加剧,客户销量不及预期,航空、工程机械及商用车行业复苏不及预期,产品开发及客户获取进度不及预期。