中岩大地(003001):深耕岩土工程,转型发展焕新颜-深度研究

岩土工程专业服务商,工程经验丰富。公司主营业务为岩土工程和环境修复工程,公司自成立以来已完成数百项岩土工程项目,具备丰富的工程设计、管理和施工经验。受地产行业景气度下行影响,公司收入和业绩自2022年后进入调整期,而后公司及时调整战略方向,推进"去地产化",聚焦核电、水利水电、港口等重大基础设施建设市场,收入触底企稳,毛利率回升至正常水平。

   核电工程:恢复核准,建设提速。2011年后中国核电建设陷入停滞状态,2011-2018年间总计仅核准11台核电机组。2022年后核电机组常态化核准提速,2024年8月国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,提出加快沿海核电等清洁能源基地建设,积极安全有序发展核电,并随后决定核准11台核电机组。相对于其他公共设施,核电厂的地基需要更高的稳定性,随着核电厂选址范围的扩大,新增核岛布置在非基岩地基上是大势所趋,对岩土工程设计和施工技术能力也提出了更高的要求。

   水利水电:雅鲁藏布江下游水电建设有望启动。雅鲁藏布江干流下游的雅鲁藏布江大峡谷(大拐弯)段落差集中达2000米,水能资源储量达70GW,可兴建大型水电站。开发雅鲁藏布江下游水能资源在政治、经济、外交层面均具有重大意义,2024年中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出加快西南水电清洁能源基地建设,标志雅江下游水电开发工程有望进入落地阶段。雅鲁藏布江下游地区自然地形地质条件复杂,面临高地震烈度与活断层、河床坝基深厚覆盖层、坝基软弱层带、深切河谷的高陡边坡等复杂地质条件下的围岩稳定问题,岩土工程设计和施工难度较大,相关技术难题通常需要联合有关科研单位、高等院校共同协作解决。

   公司聚焦"核心技术+核心材料",服务国家重大工程建设。岩土工程对保障工程安全性具有重大意义,而其属于隐蔽工程,监理和验收难度高,业主在重大岩土工程项目发包时,通常优先考虑品牌优势强、过去有合作经验的工程商。公司作为岩土工程板块仅有的四家上市公司之一,工程资质齐全,主编、参编了64部国家规范及行业标准,公司结合科研成果和工程实践,开发出多项核心技术工艺。2024年上半年公司成功中标金七门核电站项目,反映公司的技术能力已获得客户认可,在核电岩土工程市场取得先发优势。

   估值与投资建议:首次覆盖,给予"优于大市"评级。公司作为岩土工程专业服务商,业务发展方向由地产转向国家重大基础设施建设,当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单,未来受益于重大项目加快审批落地,收入和业绩有望实现较快增长。预测公司2023-2025年收入分别为9.19/13.42/20.50亿元,归属母公司净利润0.71/1.47/2.99亿元,归母净利增速分别为+123％/+106％/+103％。每股收益分别为0.56/1.15/2.35元。综合绝对和相对估值法,得到公司合理估值区间为27.16-28.14元,对应公司总市值34.49-35.74亿元,较当前股价有26.80％-31.37％的空间。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:重大项目推进不及预期的风险、房地产行业持续调整的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产减值风险、抵债资产减值的风险等。