开润股份(300577):箱包制造龙头,看好公司未来业务有望重拾较快增长-深度研究

公司是箱包制造龙头,服装代工业务打造第二成长曲线。据公司财报,公司以箱包代工起家,2015年开始布局品牌业务。2020年起投资优衣库核心供应商上海嘉乐(于24年并表)切入服装代工领域,持续拓展Adidas、Puma、MUJI等新客户,延伸至"针织服装+面料"赛道。

   B2B业务:箱包业务稳步拓展,服装面料成长空间大。据公司财报,(1)电脑包业务有望保持稳健增长:公司在电脑包袋等领域老客户中份额稳步提升;(2)运动休闲软包有望延续高增长,户外包袋持续拓展新客户:公司一方面继续提高老客户渗透率,另一方面持续拓展新客户,近年来新增耐克、VF、PUMA、优衣库、YETI等新客户;(3)服装面料业务有望打造第二增长曲线:公司通过购买上海嘉乐股权,将代工制造品类从箱包延伸至行业规模更大的服装及面料制造领域。

   B2C业务:自有品牌90分积极出海,合作品牌与小米签订全新战略合作协议,小米汽车发布助力箱包销售,有望打开新增长空间。据公司财报,(1)自有品牌(90分)有望保持快速增长:公司在新功能、新材料等方面深化创新,多元推广方式塑造高识别度,此外积极推动品牌出海。(2)合作品牌(小米)有望恢复稳健增长:据公司官方公众号,润米科技与小米签订2.0全新战略合作协议,小米对于优秀生态链企业有望给予更多自主权和资源倾斜。据小米官网,2024年小米汽车重磅发布,小米箱包业务有望受益。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.55元/股、1.67元/股、2.14元/股。剔除上海嘉乐投资收益的影响(剔除后EPS约1.25元/股),参考可比公司估值,且预计公司业绩增速较快,给予公司24年20倍PE估值,对应合理价值25.00元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。客户集中度高、产能扩张不达预期、单品增长不及预期、渠道扩张不及预期风险。