水晶光电(002273):业绩符合预期,关注果链+AR催化-公司半年报点评

事件。公司发布24H1业绩,24H1实现营收26.55亿元,同比+43.21％,归母净利润4.27亿元,同比+140.48％,归母扣非净利润3.91亿元,同比+253.43％。单Q2实现营收13.10亿元(同比+34.05％、环比-2.65％)、归母净利润2.48亿元(同比+193.09％、环比+38.92％)、归母扣非净利润2.21亿元(同比+361.28％、环比+30.57％)。

   光学元器件及薄膜光学面板业务驱动成长。分业务板块来看,24H1公司光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、汽车电子、半导体光学业务分别实现营收12.45亿元、9.45亿元、1.84亿元、1.35亿元、0.64亿元,同比分别增长54.46％、38.47％、35.47％、2％、4.09％。其中光学元器件、薄膜光学面板业务为主要增长来源,预计主因微棱镜二季度量产提前、薄膜光学面板出货量提升。

   Q2盈利水平显著提升。公司单Q2毛利率为31.30％(同比+4.68pcts,环比+7.30pcts),净利率为19.39％(同比+10.07pcts,环比+5.60pcts)。公司预计主因为:1)受益提升高附加值产品份额、丰富产品品类、提高管理效率,薄膜光学面板业务毛利率同环比提升;2)微棱镜Q2提前出货改善毛利率;3)各项费用的有效管控,尤其是微棱镜量产后研发费用投入的减少。

   深化与北美大客户合作,AI有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局:1)涂覆滤片产品方面,公司已获得直接大客户合作机会,实现供应链突破;2)四重反射棱镜24年机型下沉有望持续带来业绩支撑;3)薄膜光学面板将通过降本增效保持稳定增长;4)受益AI智能感知,光学升级可期。

   战略卡位AR眼镜,反射光波导量产有望突破。AR眼镜有望成为AI的最佳载体,Meta等海外大厂加速布局,公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案上均有技术布局,其中在反射光波导领域,公司具备大规模量产制造能力,有望突破反射光波导量产难题。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为64.08亿元/81.23亿元/91.34亿元,2024-2026年归母净利润分别为8.90/11.76/13.89亿元,对应EPS分别为0.64/0.85/1.00元/每股,考虑可比公司估值水平,给予24年PE估值区间25-30x,对应合理价值区间16.00-19.20元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求波动的风险;AR研发不及预期的风险。