神州数码(000034):AI有望驱动云和信创业绩估值双击

公司是国内领先的云和数字化转型服务商,强运营、高周转是核心竞争力。

   公司通过二十年积累,构建了全国最大的ToB渠道网络,覆盖全国千余座城市、3万+销售渠道;公司2023年加权平均ROE高达14.65％、2024年上半年营运周转天数30天,运营优势明显。

   2025年国产GPU有望供需两旺,公司深耕昇腾并适配多种国产GPU路线,有望实现神州鲲泰服务器业绩可观增长。

   (1)我们认为,随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及AI需求从训练向推理的转移,国产GPU的供应端将持续向好;同时运营商、互联网两大客户的capex也有望向AI倾斜,25年或将成为国产GPU放量的元年;(2)24H1,公司神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元(同比+273.3％);公司是华为"鲲鹏+昇腾"双领先级合作伙伴,同时也适配了多种国产GPU技术路线并具备批量交付能力,我们预计25年神州鲲泰服务器业务有望实现可观的增长。

   AI驱动数据中心交换机行业高景气,针对性研发积累有望带动交换机业务放量。

   AIGC引爆高速数据中心交换机需求,IDC预计,23年全球数据中心DC收入约为183.4亿美元(同比+13.6％);Arista预计27年全球数据中心交换机市场规模有望超过350亿美元;神州鲲泰100Gb数据中心交换机已推出,同时公司对交换机业务持续进行针对性研发投入,未来有望受益于高速数据中心交换机需求的增长。

   运营效率持续提升,数云及IT分销业务毛利率有望持续向好。

   (1)公司坚定推进数云融合战略,MSP及ISV等高价值业务收入快速增长。24年初公司宣布出海并与泰国数字经济与社会部签署MOU,24H1海外市场收入与订单实现突破;深化AI能力建设,神州问学多个行业项目进入落单期,深圳智算中心项目正式落成并投入运营;24H1,公司数云服务及软件业务实现营收14.4亿元,毛利率提升至19.1％;(2)公司充分发挥IT分销领域龙头优势,加快领域、模式与产品升级,24H1实现营收598.3亿元,利润7.2亿元;其中,微电子业务成功引入华为海思等多个国产品牌,不断完善半导体业务布局,实现营收97.6亿元(同比+39.7％)。

   投资建议

   (1)我们认为,AI将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升,同时远期也有望带动公司IT分销周转效率的进一步提升,从而带动公司业绩超预期;(2)预计2024-2026年营业收入有望达到1291.96/1378.41/1440.22亿(同比+8.0％/6.7％/4.5％),归母净利润有望达到13.98/16.84/20.01亿(同比+19.3％/20.4％/18.8％),根据2024年9月13日收盘价,对应PE为11.5、9.5、8.0X,公司PE估值处于2017年以来的9％分位数水平,处于历史低位,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游国产GPU等关键部件供应或下游需求不及预期、主要业务毛利率不及预期、交换机业务不及预期、国内外宏观环境风险等。