春秋航空(601021):Q2收益韧性凸显,业绩超出预告上限

事件描述

   春秋航空披露2024年半年报,2024H春秋航空实现营业收入98.8亿元,同比增加23.0％,实现归属净利润13.6亿元,同比增加62.3％;其中,2024Q2公司实现营业收入47.1亿元,同比增加12.9％,实现归属净利润5.5亿元,同比增加14.1％,Q2最终披露利润略超前期业绩预告上限(5.3亿元)。

   事件评论淡季收益韧性凸显,营收同比显著增加。2024Q2,行业迎来传统淡季,市场商务需求相对疲弱,公司经营数据季收益韧性凸显,营收同比显著增加:1)运量端:2024Q2公司ASK同比2023Q2增长12.7％,RPK同比增长15.9％,客座率修复至91.4％,同比增加2.5pct,相较2019Q2小幅增加0.2pct,突破2019年同期水平;2)收益端,2024Q2公司单位营收同比23Q2仅下滑2.6％,相较2019Q2增加8.2％,公司定位因私出行客户,低单价更具性价比,下沉市场需求Q2体现出强韧性,同时公司收益管理能力领先,逆境发挥主动调节能力,因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先,凸显经营韧性;最终,2024Q2公司实现营业收入47.1亿元,同比增加12.9％,同比2019Q2增加34.1％。

   成本管控领先,利润略超前期业绩预告上限。公司经营管理能力领先行业,助益抚平盈利波动性:一方面,公司单位非油成本管控得力,Q2受机长缺口影响,公司产能利用率仍未完全修复,但获益于公司的主动成本管控以及A321机队占比的持续提升对非油成本摊薄的影响,测算2024Q2公司单位非油成本仅为0.1995元/座公里,相较2019Q2仅微增0.2％,运营能力持续修复。2024Q2航油价格维持高位,相较19Q2增加29.2％,测算航油成本为15亿元,单位航油同比提升16.4％,低于油价涨幅。另一方面,Q2公司税盾效应明显,所得税率仅10.6％,远低于常态25％左右的税率,贡献利润增量。最终,2024Q2获益于公司淡季收益韧性以及领先的管理能力,公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性,2024Q2最终录得归属净利润5.5亿元,同比增加14.1％,相较2019Q2增加45.1％,Q2最终披露利润略超前期业绩预告上限(5.3亿元)。

   投资建议:短期买匹配需求新趋势,中期买供给弯道超车,长期买经营治理与成长α。1)短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益;2)中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复;

   3)长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场率拾级而上。

   此外,公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视:1)2023年利润分红方案,拟派发现金红利6.84亿元,分红比例30.3％;2)24-26年分红承诺,公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配利润,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30％,相较前期10％的分红承诺期出现大幅提升,体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26年的归属净利润分别为27.8、33.8与40.2亿元,其中24-26年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为17.1、14.1与11.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动;2、油价大幅上涨,人民币汇率波动;3、资本开支风险。