索菲亚(002572):业绩稳健增长,盈利能力改善-2024年中报业绩点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.3/5.6/5.3亿元,同比+3.9％/+13.0/+13.4％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.2/4.0/3.8亿元,同比-4.1％/+1.0％/-0.9％。

   评论:

   分品牌看,索菲亚客单价同增约27％,米兰纳增速亮眼。1)索菲亚品牌:24H1实现收入44.4亿元/yoy+3.9％,旗下专卖店2552家(较同期-216家,较年初-175家),客单价23679元/yoy+27.0％,主要系整家定制3.0战略带动下,销售连带率提升;上半年公司衣柜/橱柜/木门分别实现营收39.1/6.1/2.6亿元、同比+0.8％/+26.8％/+17.7％。2)米兰纳品牌:依托"高质价比"产品下沉蓝海市场,24H1实现收入2.4亿元/yoy+42.6％,旗下专卖店553家(较同期+90家,较年初+39家),客单价14283元/yoy+4.6％。3)司米品牌:旗下专卖店171家(较同期-87家,较年初-78家),终端门店向整家门店转型,带动客单价提升。4)华鹤品牌:24H1实现营收0.7亿元/yoy+3.8％,旗下经销商276位(较年初持平),专卖店281家(较同期+90家,较年初+39家)。全年来看,索菲亚零售或延续韧性增长,米兰纳、司米和华鹤开店招商预计还有空间。

   分渠道看,大宗渠道稳健增长,整装渠道贡献提升。24H1经销/直营/大宗渠道实现营收39.1/1.6/7.3亿元,同比+1.2％/+37.4％/+14.7％;其中,公司持续优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,并加快拓展非地产客户和海外市场。同时,公司整装渠道持续开拓合作装企,双向赋能,上半年实现营收同增43.6％;截至Q2,公司已合作装企数量256家(较年初+35家),覆盖全国189个地区及区域。展望下半年,大宗渠道预计表现稳健,海外市场有望实现高增;整装渠道有望进一步挖掘现有客户增量,加快导入多品类布局。

   Q2盈利能力改善,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率35.8％,同比+1.0pcts,主要系公司高毛利定制产品销售占比、板材利用率和生产效率提升,带动公司盈利能力改善。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率10.0％/7.0％/-0.03％,同比-0.1/+0.02/-0.6pcts,其中财务费用率下滑主要系优化借款结构,利息支出减少影响。综合来看,公司上半年实现归母净利率11.5％,同比+0.9pcts。2)24Q2,公司实现毛利率38.1％,同比+2.4pcts/环比+5.5pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率9.9％/6.2％/-0.1％,同比+0.5/+0.5/-0.3pcts。综上,公司二季度实现归母净利率14.2％,同比+0.7pcts。

   整家战略持续推进,经营底牌充足。公司作为定制家居头部企业,"多品牌、全品类、全渠道"战略下经营底牌充足。受益于公司降本增效举措不断推进,看好公司经营效率持续改善。考虑到下游需求承压,我们略下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为14.1/15.4/16.77亿元(24-25年前值为14.7/17.4亿元),对应PE为9/8/7X。参考相对估值法,给予公司24年PE为13X,对应目标价19.04元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济影响需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期等。