民生银行(600016):利润拐点初显,息差有望企稳-半年报点评

事件:

   民生银行发布24年中财报。企业上半年实现营收671亿元,YoY-6.17％,归母净利润225亿元,YoY-5.48％;不良率1.47％,不良拨备覆盖率149.3％。

   点评摘要:

   营收降幅边际改善,净息差止跌企稳。企业24H1营收671亿元,YOY-6.17％,降幅较24Q1(-6.8％)小幅改善。其中,24H1利息净收入486亿元,同比-5.36％;非息净收入185亿元,同比下降8.22％,降幅较24Q1(-12.22％)改善4pct。

   资产收益端:2024上半年,或受LPR下调政策影响,企业贷款平均收益率下滑至4.07％,贷款日均余额占生息资产总额62.4％,较23年末增长1.03pct。计息负债端:成本控制有效释放息差空间。民生银行24上半年存款日均余额占计息负债62.34％,平均成本率2.24％。计息负债成本率总计2.38％,较23年中、24年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24％、2.59％。

   息差企稳:24H1净息差1.38％,与24Q1持平,有望逐步企稳。

   投资净收益同比上升。24H1民生银行中收净收入96亿元,YoY-10.99％,较一季度负增13.58％基础上回升2.59pct,占营收比重下滑至14.37％。另一方面,其它非息净收入同比下滑5.01％

   资产端:资产结构调整,信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527亿元,较今年一季度下降1.3％。信贷情况:24Q2对公贷款环比减少10.9％,主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业(较年初:-4.2％、-1.7％、-0.9％)影响,但建筑业、制造业、批发零售业(较年初:+9.5％、+8.7％、+5.6％)等实体领域贷款投放增长。负债端:进行成本管理,结构稳定。计息负债余额67,600亿元,较年初-2.5％。存款情况方面,24Q2末存款较23年末减少5.1％,零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额(12,862亿元)较23年末提升6.6％,债券发行余额(8,557亿元)较23年末上升26.6％。另外细项中,24H1零售活期增长强劲,较年初+35.9％。

   资产质量企稳,风险抵补能力向好。24Q2末不良贷款率1.47％,贷款拨备率较24Q1上调0.03个百分点至2.19％,维持安全边际。

   前十大股东变动:企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct至18.93％。

   盈利预测与估值:

   我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为-1.11％、1.19％、3.14％,对应现价BPS:13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元,对应24年0.31xPB,现价空间23％,调高至"买入"评级。

   风险提示:宏观经济震荡;不良资产可能大幅暴露;生息率或持续下行导致息差压力加大。