歌尔股份(002241):拟分拆歌尔微港股上市,聚焦资源协同发展

事件:9/13日,公司公告拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市

   1)财务数据:歌尔微2021-23年营收33.5/31.2/30.2亿元(占歌尔股份总收入分别为4.3％/3.0％/3.1％),毛利率22.9％/20.8％/20.2％,归母净利润3.3/3.3/2.3亿元(占归属歌尔股份归母净利润的6.6％/16.0％/18.2％),扣非归母净利润2.1/1.9/1.2亿元(占归属歌尔股份扣非净利润的4.7％/10.2％/12.4％)。

   2)发行规模:初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％(超额配售权行使前),并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15％的超额配售权。

   歌尔微为国内MEMS传感器及微系统模组龙头。歌尔微产品主要为MEMS器件及微系统模组(SIP模组),22H1营收占比84％/12％,其中MEMS声学传感器占比78％,是国内MEMS传感器及微系统模组龙头。2023年在全球MEMS传感器市场排名第11,国内第一,客户包括苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等。

   AI智能交互驱动声学器件量价齐升。MEMS传感器体积小、功耗低、抗干扰能力强,广泛应用于各类电子终端,智能化交互需求日益增长势必拉动MEMS传感器量价齐升。苹果iPhone16为带来更好的Siri交互体验,搭载了更高信噪比的mems麦克风,性能和价值量均大幅提升,未来耳机、手表、AR/MR等更多终端均有望升级麦克风系统。

   AR/MR微型化需求释放微系统模组增长潜力。SiP将多个不同功能的芯片和微小元器件封装整合,可显著减小封装体积和重量,提高封装效率和芯片性能。可穿戴设备轻薄微小化趋势明显,近年来SIP应用愈加普遍,加之AI交互加速AR眼镜落地并放量,未来更多元器件有望采用SIP工艺。歌尔微拥有TWS/电源管理/触控/心率微系统模组以及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组产品,借助歌尔股份在智能终端的技术和客户资源,有望实现快速增长。

   歌尔微分拆上市加速发展/有望增厚歌尔股份利润。歌尔股份深度布局整机组装以及声光电等核心零部件,歌尔微聚焦发展MEMS传感器及微系统模组,其分拆上市融资可以更充分利用外部资源,实现两者业务的更好协同。且歌尔股份目前持有歌尔微约87.8％股权,未来将长期控股和并表,歌尔微实现快速发展也将增厚歌尔股份的利润。

   投资建议:我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元,对应PE估值25/18/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。