中直股份(600038):国内直升机行业龙头,资产重组促高质量发展-公司深度报告

直升机行业龙头,资产重组开启新一轮成长周期中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军,现有核心产品涉及直升机零部件制造业务,军民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务等,同时公司是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。2024年3月,昌飞和哈飞并入公司成为公司的全资子公司,公司成为航空工业直升机产业链的"链长"。

   业绩规模稳步增长,盈利能力提升明显2024H1,公司实现营业收入为81.74亿元(-31.69％),归母净利润为2.98亿元(-9.18％),上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从盈利能力看,上半年公司的销售毛利率为13.10％(较重述后的财务数据+3.12pcts,下同),净利率为3.64％(+1.15pct),盈利能力提升明显。2024年公司预计业务规模将快速增长,预计全年实现营业收入308.13亿元(较23年法定披露数据增长32.07％,下同);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74％)。

   军用直升机:我国军用直升机数量和重型化存在一定差距据《WorldAirForces2024》,截止2023年底,美国军用直升机保有量5553架,中国913架,我国军用直升机增长空间广阔;中美空/陆/海军军用直升机保有量缺口为151/3336/416架,陆军军用直升机缺口巨大;中美轻型/小型/中型/大型/重型军用直升机保有量缺口为47/356/2769/419/1049架,我国中型直升机数量存在较大的不足,主要系美国10吨级黑鹰系列直升机广泛使用,23年底保有2849架,而我国10吨级直升机还处于空白,我国还无在役军用重型直升机,重型化存在严重不足。直20或将补齐我国10吨级直升机空白。

   民用直升机:低空经济产业加速,有望推动直升机市场扩张据GAMA数据,2023年全球民用直升机交付1020架(同比+9.4％),交付金额49亿美元(+8.9％),全球民用直升机市场保持增长势头。据航空工业发布的《民用直升机中国市场预测年报(2023-2032)》,截止22年底,轻型直升机仍然是我国民用直升机机队的主力,占比达到40％,石油服务业务量最大,是市场份额超过20％的唯一作业领域。直升机是低空经济领域的重要飞行器,在低空飞行领域具有独特的优势,随着低空经济的不断发展,直升机的应用场景也在不断拓展,航空工业预测在低空空域开放的利好预期下,2023—2027年中国民用直升机总需求量将超过500架,2027—2032年总需求量将超过1000架。

   稳步推进研发工作,持续开拓应急救援领域市场公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援市场,AC311A直升机参加拉萨"应急使命2024西藏"实战演练,与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同,与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目,完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。

   盈利预测:公司是国内军民用直升机龙头,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元,相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元,对应PE分别为40.50、33.31、27.67倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:价格波动风险、产品结构性调整风险、资源分散造成的管理风险