隧道股份(600820):基建龙头业绩稳中有进,高分红彰显红利属性

事件描述

   公司2024上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长1.69％;归属净利润7.86亿元,同比增长0.78％;扣非后归属净利润6.79亿元,同比减少6.06％。

   事件评论传统业务稳健增长,成本下滑带动毛利率高增。公司2024上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长1.69％。分部来看,公司传统业务如施工业营收微增,但营业成本得到较好管理,带动毛利率高增。最终,公司2024上半年综合毛利率14.94％,同比提升4.16pct。

   研发费用高增侵蚀公司利润。费用率方面,公司2024上半年年期间费用率10.44％,同比提升1.48pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.26、1.01、0.21pct至0.01％、3.17％、4.36％和2.90％。其中,研发费用继续延续高增,2024年上半年研发费用支出12.2亿元,同比增长约1.4亿元,主要投向数字化、盾构机研发等。

   综合来看,公司2024年上半年归属净利率2.80％,同比下降0.03pct,扣非后归属净利率2.42％,同比下降0.20pct。

   经营性现金流承压,收现比下滑。上半年,地方政府回款有所延长,公司2024上半年经营活动现金流净流出37.64亿元,同比多流出31.66亿元,收现比98.86％,同比下降12.86pct;收现比68.07％,同比下降52.69pct;同时,公司资产负债率同比提升0.74pct至78.06％,应收账款周转天数同比减少13.56至137.57天。

   Q2订单景气加速,上海市外、海外业务明显发力。单季度来看,Q2新签环比提速,上海市外、海外业务明显发力。单2季度公司实现新签订单234.65亿元,同比增长11.02％,增速环比提升3.87pct。Q2公司新签订单实现双位数增长,主要得益于上海市外、海外业务的明显发力。具体而言:按空间类型分类:2024Q2地下业务125.84亿元,同增62.72％;

   地上业务83.42亿元,同减19.14％;按地域分类,2024Q2上海市市内业务93.97亿元,同减25.87％;上海市市外业务86.58亿元,同增61.07％;海外业务28.71亿元,去年1、2季度未新签海外订单。

   基建龙头业绩稳中有进,高分红彰显红利属性:2024年上半年,由于股权收益下滑,公司投资收益大幅减少,同比下滑近12亿元,公司业绩仍依靠成本管控带来的施工业毛利率大幅好转,实现整体业绩的稳健增长。另一方面,公司在车路协同(5月24日中标上海奉贤区车路协同应用建设项目,合同金额9088万元)等方面具备技术积累与订单经验,同时公司全流程可积累大量数据,若数据要素政策加速落地,公司在手多个城市级智慧运营平台有望充分受益。上半年,公司延续中报分红,分红率40％,若按全年35％分红率预测,则公司全年业绩对应当前股价股息率约6.7％,红利属性凸显。预计公司2024、2025年实现归属净利润32.38、34.55亿元,对应当前收盘价PE分别为5.25、4.92倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、上海停车平台运营方发生变更;2、数据要素归属权不清;3、政策推进不及预期;4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。