通威股份(600438):销售规模持续扩张,盈利能力阶段性承压-2024年半年报点评报告

光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑

   2024H1,公司实现营业收入437.97亿元,同比下降40.87％;归母净利润-31.29亿元,同比由盈转亏。实现销售毛利率7.12％,同比下降27.02pct;销售净利率-8.31％,同比下降31.37pct。2024Q2,公司实现营业收入242.27亿元,同比下降40.66％,环比增长23.79％;归母净利润-23.43亿元,同比由盈转亏,环比由盈转亏。实现销售毛利率5.43％,环比下降3.77pct;销售净利率-12.36％,环比下降9.05pct。业绩下滑主要系光伏产业链供给过剩,主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降,企业盈利阶段性承压。

   出货规模持续增长,规模优势维持领先

   2024H1,高纯晶硅:销量22.89万吨,同比增长28.82％;单位综合电耗降至50度以下,硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产,目前已全面达产达标;包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进,预计将于2024年底前建成投产,届时多晶硅产能将超过85万吨;茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产。太阳能电池:完成超过35GW的电池销量。约38GWP型产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80％。眉山16GWTNC新建电池产能如期投产,双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产,届时TNC电池产能规模将超过100GW。组件:实现组件销售18.67GW,同比增长108.36％。成功开发并规模量产G12、G12R系列大版型组件产品,其中G12系列66版型产品量产功率突破700W,并推出G12R48版型双玻轻质化组件,满足分布式市场需要,同步开发N型海光组件等差异化应用场景产品。

   养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长

   2024H1,饲料产业尤其是水产饲料行业市场形势严峻,公司从原料端、生产端和市场端精准把控用户本质需求,持续提升养殖效益,实现了水产饲料销量在行业显著下降背景下逆势增长。公司年饲料生产能力超1000万吨,生产、销售网络覆盖全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。实现养殖周期相较传统工厂化对虾养殖缩短30％以上,罗非鱼、乌鱼和虾新产品研发超过30款,并继续有序推进全国营销网络构建,带动食品业务销量同比增长7.63％,销售收入同比增长13.16％,其中,猪肉类产品销量同比增长23.76％,国内水产品销售收入同比增长35.05％。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内光伏龙头,行业下行期降本增效稳定盈利。考虑到光伏行业竞争加剧,公司产品盈利承压,公司作为光伏硅料、电池组件龙头公司,技术、成本优势突出,我们下调公司2024-2026年盈利预测,维持"买入"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元(下调之前分别是25.32、60.82、91.27亿元),对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元,对应2025-2026年PE分别为23、16倍。

   风险提示

   光伏行业竞争加剧;毛利率下滑;国际贸易摩擦;汇率波动风险