山金国际(000975):矿金业务增长,海外征程启航

背靠山金,聚焦黄金,拓展海外

   山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易,旗下拥有四家境内黄金矿山企业(黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛)、一家铅锌银多金属矿山企业(内蒙古玉龙矿业)和一家境外黄金开发勘探公司(Osino)。2023年公司收入/归母净利润分别为81.1/14.2亿元,2024年以来黄金价格上行带动业绩提升,24H1收入/归母净利同比分别+42％/+46％,其中合质金收入/毛利占比分别为35％/83％,矿山产金贡献主要利润。

   美联储开启降息通道,贵金属板块确定性强

   根据芝商所的推测,9月美联储将开启降息通道,预计到2025年年中延续降息,利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升,金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响,全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱,黄金作为避险资产配置价值提升,美元在外汇储备中的占比下降,全球央行增持黄金储备,黄金价格具备长期上涨空间。

   境内外矿山禀赋优质,增量项目持续推进

   截至2023年末,公司保有资源量:金金属量146.66吨、银金属量8018.82吨、铜金属量12.62万吨等,2024年全资收购Osino新增黄金资源量约127.2吨。公司现有矿山中,青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大,黑河洛克东安金矿黄金品位较高、具备找矿潜力,吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡,玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及Osino纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司2023年资产负债率仅17.98％,具备较强的融资能力,叠加山金国企背书,后续通过各类融资渠道增加现金,有望持续收购标的,增加资源储量。

   投资建议

   公司矿产金利润贡献占比高,美联储开启降息通道后金价有望延续上涨,公司利润弹性较大,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.7/26.8/31.9亿元,对应PE分别为21/17/14倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   金属价格大幅波动;项目建设不及预期;矿山安全生产及环保风险等。