金能科技(603113):Q2盈利环比减亏,静待二期投产烯烃盈利改善-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,公司实现营业收入68.86亿元,同比-4.56％,归母净利润-0.43亿元,扣非归母净利润-0.67亿元。其中Q2实现营收34.99亿元,同比/环比分别-7.26％/+3.33％,归母净利润-0.19亿元,扣非归母净利润-0.32亿。

   产销数据端:24年第二季度从销量上看,烯烃、炭黑同比下跌,煤焦、精化产品同比上升,从单位营收上看,除烯烃外均同比下跌。

   分业务数据:烯烃24Q2实现销量15.22万吨,同比-36.44％,单位营收6693.50元/吨,同比+8.26％,市场价差(烯烃-1.19*丙烷)约为1295.3元/吨,环s比+33.0％;炭黑24Q2实现销量14.70万吨,同比-4.59％,单位营收7197.31元/吨,同比-0.05％,市场价差(炭黑-1.1*煤焦油)约为2767.8元/吨,环比-7.8％;煤焦24Q2实现销量37.26万吨,同比+3.73％,单位营收2090.38元/吨,同比-8.13％,市场价差(煤焦-1.1*煤炭)约为209.6元/吨,环比+102.4％;精细化工产品24Q2实现销量0.74万吨,同比+48.03％,单位营收18079.78元/吨,同比-15.72％。原材料端,煤炭/煤焦油/蒽油/丙烷价格同比分别为-3.83％/+15.13％/+3.98％/+10.26％。

   终端房地产拖累致焦炭利润收窄,静待冬储需求带动价格上行。上半年,由于国内房地产市场和基础设施建设等下游市场的不景气,终端需求减少,导致焦炭价格波动下行,利润空间缩小。报告期内,全国焦炭产量为2418.2万吨,同比下降0.90％;粗钢产量为5305.7万吨,同比下降1.10％;八轮提降后双焦价格有望止跌,但由于当前铁水产量仍较低+港口库存亟待消化,我们认为冬储到来之前将难期待焦煤价格上涨弹性,后续可持续关注冬储补库采购开启时点带动双焦价格弹性。

   油头定价支撑聚丙烯价格,以旧换新政策有望拉动烯烃需求。2024年上半年,聚丙烯的产量约为1674万吨,与去年同期相比+8.33％,其表观消费量为1738万吨,同比增长3.51％。总体来看,聚丙烯价格的波动主要受到供需关系变化的影响,但当前聚丙烯行业路线中仍以油头为主,油制聚丙烯仍处于亏损中支撑丙烯价格平稳,截至2024年9月,聚丙烯粒料参考价格年度均价约为7559元/吨,环比-0.68％。下半年随着2024年行业扩张速度的减缓,预计国家推行的汽车和家电更新换代政策有望对需求产生正面影响。

   受汽车行业利好支撑,炭黑行业利润维持平稳。2024年上半年,中国的炭黑产量约290万吨,与去年同期相比增加34万吨,同比+13.30％。在报告期内,得益于汽车销量的增长和轮胎出口量的上升,中国的炭黑产业与2023年同期相比,无论是产销量还是利润率都出现显著增长。截至2024年7月,国内汽车总销量累计同比+4.4％,橡胶轮胎外胎产量累计同比+10.30％。

   下半年二期新装置全面投产,进一步扩大产能规模效应。截至报告期披露,公司在青岛的生产基地已经具备年产180万吨丙烯、135万吨聚丙烯和48万吨炭黑的生产能力,并且已经配套建设一个60万立方米的地下丙烷储存设施。在下半年,随着公司第二期新装置的全面投产,公司烯烃产能将得到进一步扩大,能源利用结构也将得到优化。这将有助于提高炭黑装置的生产效率,预计烯烃和炭黑产品的单位能耗和固定成本将会显著降低,从而有望增强公司产品在行业中的竞争力。

   投资建议:结合公司上半年业绩和聚烯烃二期投放等情况,我们给予公司2024-2026年的归母净利润预期分别为1.45/2.42/3.83亿元(2024/2025/2026预测前值为3.03/4.53/5.94亿元),对应PE为26x/16x/10x,参考公司当前明显的盈利底部状态,我们采用市净率估值,给予公司2024年pb0.5倍估值,对应目标价5.20元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产业政策变动、原料和产品价格波动、安全生产风险