澳华内镜(688212):收入稳健增长,下半年增长有望加速-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,营业收入3.54亿元(+22.29％),归母净利润0.06亿元(-85.13％),扣非净利润-0.01亿元。24Q2,营业收入1.84亿元(+12.61％),归母净利润0.03亿元(-86.52％),扣非净利润-0.01亿元。

   评论:

   分地区来看,国内外业务整体实现稳健增长,国内业务下半年有望加速增长。24H1公司国内收入2.86亿元(+22.27％),在宏观环境压力下仍然实现了较为稳健的增长,24H1公司在国内市场加大了产品推广力度,以临床需求为导向更新升级公司产品,拓宽了对各等级医院的覆盖度,同时,公司品牌影响力的不断上升,也对经营产生了正向促进作用,随着设备更新政策在下半年逐步落地,内镜作为医疗设备有望受益,且国内软镜市场国产替代空间广阔,公司下半年国内收入有望恢复高增长。24H1公司海外收入0.68亿元(+22.40％),产品出海得到进一步推进,24H1公司在国际市场的市场准入方面取得了多项进展,在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区皆有机型获批上市,2024年初公司4K内窥镜产品AQ-300获得欧盟的CE认证,公司国际业务团队正积极参加各类相关行业会议和业内交流,未来随着AQ-300在欧盟地区放量,公司海外业务收入有望加速增长。

   分业务来看,内窥镜设备为当前业绩主要驱动力,耗材和服务发展空间巨大。24H1公司内窥镜设备收入3.42亿元(+23.37％),占比96.65％,内窥镜诊疗耗材收入0.07亿元(-8.88％),占比1.95％,内窥镜维修服务收入0.04亿元(-2.73％),占比1.19％,租赁收入75万元(+219.01％),占比0.21％。我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段,从单一设备收入到"设备+服务"模式,最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前澳华内镜处于第一阶段,随着澳华内镜业务结构不断丰富,未来耗材和服务业务发展空间巨大。

   产品持续更新迭代,主动适应市场多样化需求。24H1公司研发投入0.87亿元,同比增长25.48％,占营业收入的比例为24.70％。持续投入下,24H1公司产品管线取得多项进展,2024年3月,公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜,从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域,优秀的镜体参数可以确保镜体进入更细的自然腔道,为临床检查和探索发现提供了更多的选择。2024年5月,公司发布了电子输尿管肾盂镜,超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管,助力泌尿结石的治疗。公司持续推动了产品更新迭代,主动适应了市场多样化需求。

   投资建议:结合公司24H1业绩,考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出,我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.45、1.65、2.74亿元(24-26年原预测值为1.3、1.9、2.8亿元),同比变动分别为-22.1％、265.9％、66.3％,EPS分别为0.34、1.23、2.04元,对应PE分别为124、34、20倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值80亿元,对应目标价约59元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、国际业务推广进展不及预期;2、新产品上市进度不达预期。