三一重工(600031):领军工程机械市场,四大优势打开向上发展空间-深度研究

深耕工程机械行业,产品品类丰富

   公司于1989年在湖南涟源成立,深耕行业多年,从一家"小城工厂"逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富,主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等,获得全市场高度认可。根据2023年年报,公司混凝土设备成为全球第一品牌,挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

   2024年工程机械行业内需筑底企稳,海外市场持续增长

   工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势,我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看:

   内需方面,挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正,且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力,行业有望于年内企稳,逐渐回升。

   外销方面,从需求端看,海外市场空间更为广阔,成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看,国内工程机械厂商近年来加速海外布局,积极推进国际化战略,海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复,海外供应链恢复,因此自2023年6月以来,挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局,头部企业海外营收和订单均呈现高增速,以产品优势持续获得海外市场份额。

   从国内走向全球市场,四大优势构筑强竞争力

   公司发展多年,从国内市场逐步走向海外市场,与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。看向未来,公司可成长空间仍然较大:

   1、核心产品优势明显,但仍有较大发力空间。挖机市占率国内第一,但体量上对标卡特彼勒仍有成长空间;混凝土机械方面,公司为行业翘楚,稳居世界第一品牌;起重机械方面,公司海外市场不断发力,2023年实现130亿元销售额,其中海外市场出口保持行业第一,增速超过50％。

   2、电动化提升产品力。公司于2018年就确立电动化的发展战略。目前公司电动化产品持续更新迭代,2023年,公司实现电动及混动产品收入31.46亿元(占比4.3％)、氢能源产品收入1.3亿元,当前可商业化落地的新能源工程设备领域,公司均取得行业领先地位。

   3、海外布局加速。公司海外市场布局多年,2018-2023年公司海外营收占比从25.1％提升至60.5％。截止2023年底,海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域。

   4、"数智化"加速发展。经过多年"数智化"建设加持,公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容,积极推进数字化、智能化转型,从而实现高质量发展。

   投资建议

   我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展,预计公司2024-2026年分别实现收入786.98/870.56/983.56亿元,同比增长6％/11％/13％;实现归母净利润58.33/81.38/100.11亿元,同比增长29％/40％/23％;2024-2026年对应的EPS为0.69/0.96/1.18元。公司当前股价对应的PE为23/16/13倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险;4)行业竞争加剧。