航发动力(600893):主业盈利稳中向好,有望受益航发高景气-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入185.48亿元,同比+4.35％,主要是客户需求增加,产品交付增加;归母净利润5.95亿元,同比-17.99％,主要是投资收益同比减少2.42亿元;扣非归母净利润5.46亿元,同比-0.97％。二季度单季实现营收122.76亿元,环比+95.7％;归母净利润4.4亿元,环比+184.06％;扣非归母净利润4.41亿元,环比+315.74％。我们认为,2024上半年公司下游需求较景气,单二季度收入利润环比大幅上升,全年业绩有望持续提升。

   报表端多指标向好,加速研发积极备产

   资产负债端,2024上半年,公司货币资金56.1亿元,较上年末-33.08％,主要系生产经营投入;存货362.25亿元,较上年末+22.12％,主要系订单增加,产品投入增加;应收账款284.47亿元,较上年末+35.86％,主要系销售收入增加,部分款项未到回款期;应付账款278.34亿元,较上年末+54.82％,主要系生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加;合同负债72.17亿元,较上年末-39.23％,主要系产品交付确认收入。我们认为,公司2024上半年积极备产备货,下游需求景气,产品交付节奏稳定,全年业绩可期。

   子公司盈利稳定,降本增效持续推进

   2024年上半年,黎明公司营收117.56亿元,同比+4.98％,其中外贸转包收入2.33亿元,同比+36.77％;南方公司营收21.14亿元,同比-16.80％,利润总额0.43亿元;黎阳动力营收13.8亿元,同比+3.01％。公司整体毛利率11.27％,同比-0.63pct;净利率3.56％,同比-0.81pct。我们认为,公司及各子公司主营业务盈利基本稳定。公司期间费用率7.12％,同比-0.19pct,销售/管理/财务/研发费用率分别1.55％/3.75％/0.81％/1.01％,同比分别+0.15/-0.46/+0.52/-0.39pct,其中黎阳动力研发费用0.13亿元,同比+462.2％。我们认为,公司降本增效工作有序推进,黎阳方向新品研发持续提速,随着新型号批产放量有望形成新增长点。

   军民市场需求双上行,全谱系航发龙头有望收益

   军品方面,随着国防装备跨越式发展需求上行,叠加后端维修市场需求攀升,军用航发市场景气度有望进一步提升;民机方面,国航、南航、东航共计300架C919订单有望按节奏交付,国内民机市场有望再上新台阶。我们认为,公司作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业,有望充分受益于军民市场需求双上行。

   盈利预测与评级:我们认为,2024上半年公司积推进民机与燃机研制发展、推进AEOS应用、发挥"链长"作用推进航空动力产业链建设,未来有望持续受益于航发产业链旺盛需求。考虑到军品价格波动影响,预计公司2024-2026年营业收入为503.38/574.86/655.91亿元,预计归母净利润由17.31/19.51/25.67亿元略下调为16.49/19.02/22.01亿元,对应PE分别为56.49/48.98/42.32X,维持"买入"评级。

   风险提示:募投项目进度不及预期风险;产品价格波动风险;军品业务波动的风险;外部国际局势变化风险;主观性风险等。