陕西煤业(601225):拟收购陕煤电力集团,煤电一体化盈利稳定性有望提升-公司公告点评

事件:公司与控股股东陕煤集团签订资产转让意向协议,陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团全部股权转让给陕西煤业。

   收购标的情况:陕煤电力集团现有电力装机约10.8GW,2023年实现度电净利0.043元。陕煤集团对陕煤电力集团持股88.65％,截至24年3月末,陕煤电力集团净资产125亿,电力装机1082万千瓦(其中煤电962万千瓦,新能源120万千瓦),主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、江西等6省,23年完成发电量354亿千瓦时,实现利润总额17.98亿,净利润15.28亿,全年利用小时4520小时,所属各发电企业利用小时数均高于区域平均水平,折算平均度电净利0.043元,ROE约12.2％。

   收购方式及对价:我们认为,公司在手现金丰厚,具备现金收购能力,参考可比火电公司,目前PE估值约10倍,估算总资金规模预计100亿元以上,但具体收购资产规模仍需进一步确认。

   此次收购有利于公司煤电一体化,盈利稳定性有望进一步增强。(1)目前陕煤PE-2024约11x,若10xPE左右收购,估值低于陕煤及其余可比电力公司;(2)截至24H1,公司账面现金275亿,近三年每年经营性现金流350亿以上,该资产收购不影响公司现金分红能力;(3)按23年发电量估算,陕煤电力集团年耗煤量约1460万吨(折算5500大卡),该部分煤炭本身均由陕煤及集团供应,按照陕西地区长协价上限5500大卡为520元/吨结算,收购有望一定程度形成煤电一体化,覆盖比例约9％(陕煤产能1.63亿吨),有望提升公司盈利稳定性。

   盈利预测与估值。我们认为,公司资源禀赋优质,可采储量丰富,抗风险能力优于行业平均水平,此次收购有望进一步提升公司业绩稳定性,预计公司24～26年归母净利217/214/210亿元,对应EPS分别为2.24/2.21/2.16元,参考可比公司,给予2024年13～14倍PE,对应合理价值区间29.11～31.35元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求大幅下滑;投资收益大幅亏损。