中矿资源(002738):锂铯铷版图成型,铜矿资源蓄力待发-深度研究

【投资要点】

   收购东鹏新材和Bikita矿山,乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企,一方面是受益于2020-2022年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利,另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在2018年,公司斥巨资收购东鹏新材,入局铯铷盐和锂盐,公司具备了3000吨的氟化锂。自此之后,公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到2021年底,公司锂盐产能已经扩张至3.1万吨,到2023年底公司锂冶炼产能进一步扩张至6.6万吨。锂资源端,2019年和2022年公司相继收购两座矿山Tanco和Bikita,丰富了公司的锂矿资源储备。虽然2023年以来,碳酸锂价格进入下行周期,但是公司逆势加码Bikita矿山采选。截止2024年上半年,公司30万吨锂辉石和30万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨,再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。

   收购Tanco矿山,独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从2020年3.1亿元,短短三年时间增长至2023年的7.04亿元,年均增长31.4％。公司甲酸铯业务收入则从2020年的1.98亿元增长2023年的4.20亿元,年均增长28.4％。通过东鹏新材的收购,公司踏入铯铷盐精细化工领域,完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知,公司于2019年将全球最大的铯铷矿山Tanco收入囊中,一举解决了公司铯铷资源的供应问题,并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下,化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性,再加上公司全球铯铷龙头的地位,公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。

   拟启动铜矿资源开发,开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外,公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和Kitumba铜矿。截止2024年上半年,公司铜矿源量合计矿石量7202万吨,平均品味1.456％,合计铜金属量105万吨。其中Kitumba铜矿资源禀赋最优,由中矿的全资子公司AfricanMineralsLimited于2024年7月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790万吨,铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.2％,并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外,公司于2024年4月份还开启了对纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂的收购计划,进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种,随着公司启动对铜矿资源的开发,公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。

   【投资建议】

   结合公司2024年半年度业绩,和公司后续扩产规划,我们预计公司2024-2026年营收分别47.48/58.16/72.95亿元,归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元,EPS分别为1.11/1.59/2.61元,对应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属,因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司,以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示,可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性,和锂盐资源的高自给率,我们给予公司2026年13.2倍市盈率,对应未来18个月目标股价为34.45元,相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5％,因此给予公司"买入"评级。

   【风险提示】

   锂盐价格不及预期的风险:基于对当前锂盐供需情况的判断,在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026年公司锂盐销售均价的假设分别为7.5万元/吨、8.0万元/吨和8.8万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中,未来锂盐供需情况可能超出预期,进而导致锂盐价格低于以上假设。

   铯铷精细化工产品需求不及预期的风险:在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中,我们对公司铯铷精细化工产品2024-2026年销量假设分别是900吨、945吨和992吨。而铯铷精细化工产品应用领域较为广泛,包括国防军工、新能源、医药等多个领域,其下游需求受到多重因素影响,未来需求有不达预期的风险。

   甲酸铯产品需求不及预期的风险:在甲酸铯业务收入预测假设条件中,我们对甲酸铯2024-2026年同比销量增速的假设条件分别-5％、-2％和1％。公司甲酸铯产品主要应用在石油领域,而石油行业景气度的波动受到全球宏观经济、地缘政治、美元利率等多重因素影响,甲酸铯未来的需求有不达预期的风险。