金雷股份(300443):短期业绩承压,未来前景广阔

事件:公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入7.13亿元,同比下降10.63％;归母净利润0.74亿元,同比下降63.11％;扣非归母净利润0.65亿元,同比下降66.11％,其中Q2实现营业收入4.58亿元,同比增长26.84％,环比增长79.15％;归母净利润0.45亿元,同比下降55.45％,环比增长53.13％;扣非归母净利润0.41亿元,同比下降55.82％,环比增长76.15％。

   2024H1业绩短期承压,下半年盈利能力或将回暖。2024H1公司归母净利润同比下降幅度较大,风电主轴毛利率22.52％,同比下降13.23pct,盈利能力有所降低,主要系:(1)锻造产品,2024H1风电行业平稳向上发展,国内新增风电装机并网25.8GW,同比增长12.4％,风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位,成本压力向上游传导,锻造主轴价格承压;(2)铸造产品,海上风电新增装机缓慢,大兆瓦海风用的铸件需求不足,短期内风电铸件领域竞争加剧。同时,由于Q1产量、发货量较低且整体需求没有增长,叠加固定花费较高,产能利用率处于较低水平,预计后续随着产能利用率的逐步提升,主轴盈利能力或将回暖。

   风电行业发展空间广阔,有望带动主轴需求释放。根据全球风能协会数据,未来五年全球风电装机容量将增加791GW,其中陆上风电将增加653GW,海上风电将增加138GW,风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长,分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看:(1)锻造业务:锻造主轴一直以来是公司的核心业务,公司顺应风机大型化趋势,不断布局大型风电锻造产能,涵盖1.5MW-9.5MW全系列机型,实现锻造机型全功率覆盖。2024Q2公司突破行业,在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势,出货量环比增长约86％,预计Q3、Q4发货量会相较于Q2实现更快速的增长;(2)铸造业务:全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架,且东方电气订单的部分产品已经完成发货,是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发,Q2的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超400％。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓,海外需求释放,公司外销铸件产品占比将逐步提升,或将利好公司盈利能力。

   自由锻件领域和轴瓦业务不断创新,或将成为公司第二主业。随着高端装备行业高景气发展,大型铸锻件需求扩张,公司响应景气度充分释放产能,2024H1新开发国内外客户30余家,实现其他精密轴产品销售收入1.63亿元,同比增长超40％。目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户,营业收入保持高速增长,有望成为公司第二成长曲线。同时,公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位,还坚持创新其他铸锻件领域的产品,新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。

   投资建议:公司坚持"铸造主轴+锻造主轴"双线发展,积极拓展海内外客户,预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升,盈利能力或将有所回暖。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为21.91/29.31/37.82亿元,同比增长12.58％/33.79％/29.03％;归母净利润3.63/5.64/7.31亿元,同比增速为-11.97％/55.58％/29.59％,EPS分别为1.13/1.76/2.28元,对应PE为13/9/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。