万通智控(300643):车联网助力产品供应商转变为系统服务供应商-深度研究

公司以气门嘴业务起家,后进入TPMS行业。2019年通过收购Westfalia进入解耦管路系统,车联网助力公司从产品供应商转变为系统服务供应商。

   大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务,助力毛利率不断提升。近年来,公司聚焦后装市场,大力开拓TPMS及车联网等高毛利率业务,2021年以来,公司整体毛利率始终维持在30％以上,2024H1毛利率为33.28％,同比提升2.12pct。公司TPMS产品具有较高的车型覆盖率,在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案,帮助客户降低成本,同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升,公司毛利率及利润率有望不断提升。

   海外库存消化,收入重回增长。2022、2023年由于海外通胀高企,且渠道库存较高,TPMS与车联网业务受此影响收入下滑,拖累公司22Q4、23Q1收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降,且终端渠道库存进入合理水平,公司收入重新恢复增长。2023Q2-2024Q1收入增速分别为3.78％、4.97％、-0.35％、15.25％。2024年上半年公司实现收入5.50亿元,同比增长1.89％;实现归母净利润6,051.92万元,同比下降0.96％。

   乘用车保有量逐年增长,TPMS替换市场未来增长可期。

   1)随着国内乘用车保有量不断增长,我们预计国内售后替换TPMS传感器市场将在未来2-3年内进入更换期。公司已于2023年7月推出云编程TPMS传感器,服务于汽车维修店,为全国3亿多乘用车车主提供备选方案。

   2)解耦管路系统。随着2020年国内取消商用车外资持股比例限制,中国商用车市场将逐步走向高端化。公司解耦管路系统将提供优质的配件选择,预计销售产品将从软管向总成转变,客单价有望显著提升。

   3)车联网业务有较大成长空间。公司的车联网产品适用于国内商用车车队,顺丰、京东、三通一达等,国内车联网市场有望迎来爆发。投资建议:公司通过自身研发拓展及并购,业务从气门嘴逐渐拓展至TPMS传感器、解耦管路系统、车联网等高毛利率业务。由于中报业绩不达预期,下调公司业绩。我们预计随着欧美逐步降息,下游需求将逐步恢复,25、26年将保持增长。预计2024-2026年公司EPS分别为0.52/0.57/0.63元,给予"增持"评级。

   风险提示:美国降息不及预期;盈利与估值判断不及预期等。