陕西煤业(601225):拟资产注入陕煤电力,煤电一体化增厚公司业绩-公司点评报告

事件:公司与陕煤集团转让达成的意向协议,陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司打造"煤电一体化"运营模式的重要举措,可以进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。

   陕煤集团持有陕煤电力88.65％股权。陕煤电力为陕煤集团发电板块业务主体,陕煤集团股权占比88.65％。根据陕煤集团披露,陕煤电力旗下约12个电力子公司,其中府谷能源、长安电力华中为全资子公司,其余为合资子公司,其中与大唐合资6家,华电合资2家。

   2023年陕煤电力毛利约25亿元。2023年陕煤电力可控装机容量942万千瓦,权益装机容量623万千瓦,发电349亿度,同比-0.7％,售电327亿度,同比-0.5％,产销量基本稳定。收入方面,2023年陕煤电力实现营收162亿元,同比+9.3％;营业毛利25亿元,同比+65.8％;毛利率15.5％,同比+5.3pct。

   其中度电单价0.50元,同比+0.04元;度电成本0.42元,同比+0.01元;

   度电毛利0.08元,同比+0.03元。

   公司业绩较为稳定,2024H1归母净利同比-8.83％。2024年H1公司实现营业收入847.37亿元,同比-6.54％;归母净利润105.56亿元,同比-8.83％。

   售价方面,煤炭售价为575元/吨,同比-11.33％,其中外购煤售价639元/吨,同比-14.33％;自产煤售价538元/吨,同比-9.51％;原选煤单位完全成本281元/吨,同比-5.50％;吨煤净利294元/吨,净利率51.1％。

   近三年公司高分红且首次开启中期分红。2021-2023年公司分红比例61.91％/60.17％/60.03％,连续三年分红比例在60％以上,且2024年首次提出中期分红,每股分红1.09元。2024年公司有望维持高分红政策。

   我们预计2024-2026年归母净利润205.3/237.1/243.2亿元,同比-3.33％/+15.49％/+2.58％,EPS为2.12/2.45/2.51元;2024年9月6日股价对应PE为10.77/9.32/9.09倍。随着"金九银十"进入开工旺季,非电煤需求对市场煤价放大作用逐渐体现,公司盈利较为稳定兼具高分红高股息,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济增速不及预期;煤价大幅下跌;资产注入进展不及预期。