中际旭创(300308):全球高速光模块最佳交付者,持续扩产迎接更高的AI浪潮

事件描述公司发布2024年半年报,利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收108.0亿元,同比+169.7％;归母净利润23.6亿元,同比+284.3％,扣非后归母净利润为23.3亿元,同比+300.1％。单Q2来看,公司实现营收59.6亿元,同环比分别+174.9％、23.0％,归母净利润13.5亿元,同环比分别+270.8％、+33.7％。

   事件点评北美云厂商AICapex高增长,上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI基础设施投资的拉动下,上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家科技巨头capex897.5亿美元,同比+44.1％。GPU龙头英伟达上半年实现营收560.8亿美元,同比+171.0％,下游资本开支增加叠加AI占比提升,AI基础设施市场快速爆发。在GPU集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下,光模块与GPU的配置比例持续增加,800G以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting7月最新报告,2024全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元,同比翻倍以上,2025年则有望超过70亿美元,2029年达到120亿美元。AI市场2023-2026将持续处于高增长阶段,其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI高速光模块主要供应商,把握市场先机率先出货800GIB多模＆单模、800GROCE配套光模块等,受益于AI市场爆发。

   高速产品占比提高,毛利率同比提升,同时控费增效持续提升净利率。

   公司24Q2毛利率为33.4％,同环比分别+2.3pct、0.7pct,主要由于400G、800G高速率产品占比的提升以及海外AI大客户收入贡献的提升。上半年,公司海外、国内营收分别为94.7亿、13.3亿元,分别+172.0％、+154.2％,海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长,显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据CignalAI统计,在24Q1全球高端光模块出货统计中,公司在400GbE、800GbE均名列龙头。此外,上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8亿(净利润0.13亿元)、2.8亿元(净利润0.23亿元),君歌电子并表后表现良好,储翰科技营收大幅增长。费用率方面,公司上半年股份支付费用合计9700万元,通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才,同时推进降本增效,销售、管理、研发费用合计占收比为8.5％,同比-5.4pct,最终实现归母净利率22.3％。

   持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看,上半年公司账面价值47.4亿元,较上年同期增加13.6亿元,生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看,2024上半年为2.3,去年同期为1.2,显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看,上半年光通信收发模块产能900万只,较上年同期+81％,销量620万只,较上年同期+79％。此外上半年公司存货账面价值为61.7亿元,较年初+43.8％,其中原材料23.2亿元,较年初+39.8％,公司产销两旺,持续备货迎接更大的交付热潮。

   盈利预测与投资建议我们对于AI算力板块景气度变化保持乐观,核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构,二是AI正从AIGC显性APP过渡到渗透所有行业的隐性能力,算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者,我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.2/96.3/113.1亿元,维持"买入-A"评级。

   风险提示GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随着AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险;中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。