中科蓝讯(688332):新产品不断推出,新应用支撑长期发展

事件

   8月14日,公司披露2024年半年度报告。

   2024年上半年,公司实现营业收入79,098.50万元,同比增长21.11％;归母净利润13,463.87万元,同比增长19.83％;扣非净利润10,943.03万元,同比增长31.10％。同时,经营活动产生的现金流量净额为6,187.11万元,主要系营收增长及备货放缓所致,公司盈利能力持续向好。

   投资要点

   耳机市场高歌猛进,新产品迭代推出。经历超十年发展,蓝牙耳机全球规模已超500亿美元,各方面技术基本成熟,蓝牙耳机趋向于标准化,并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时,一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升,另一方面随着产业链的成熟,普通蓝牙耳机售价仍有下探空间,双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内,公司持续布局耳机的市场。其中,公司量产多项讯龙二代项目,包括倍思的HybridANCTWS,Anker的HybridANC头戴等项目,该平台已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一。2024年第二季度,公司讯龙二代BT892X系列应用在时空壶翻译耳机,支持中英日德法等40种语言在线智能同传,播报速度0.75X慢速至2X快倍速可调,配合Beam-formingENC智能算法有效降低环境噪声,搭配高精度ANC控制器实现最大30dB深度主动降噪,单次续航时长达7.5小时。同时,公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片,实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖,采用公司自研的OWS音效算法,支持新一代BT5.4蓝牙协议,保障稳定的无线连接和低延时的无线传输;支持ENC智能降噪算法,提供清晰地语音通话效果;同时搭载30mW强驱动,为大尺寸发声单元提供强力支 持;支持动态均衡器与虚拟低音增强算法,补偿音频在传输过程中的损耗,带来澎湃的低频效果;基于低功耗设计,保障产品的续航时间。特别是高阶BT893X系列,具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码,外加58mW的驱动,保证高音质+大输出动态范围,为消费者带来高品质的声乐体验,目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。

   蓝牙音箱市场渗透率提升,新产品线不断丰富。根据洛图科技(RUNTO)《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪(ChinaBluetooth SpeakersRetailMarketMonthlyTracker)》报告数据显示,2023年,中国蓝牙音箱市场销量为2,370万台,同比增长1.9％;销额为66.4亿元,同比增长4.9％。其中,线上市场销量为2,109万台,在全渠道的占比达到89.0％;销额为57.1亿元,占比为86.0％。报告期内,公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中,除了具有Hi-Res小金标双认证,使消费者得到高品质的声乐体验外,还能实现AI语音交互功能。公司也推出了基于BT896X的LEAudio方案,特别是Auracast技术,可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内,也量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar产品,通过BT896X的强大算力,实现了高阶Soundbar的蓝牙SoC单芯片解决方案。

   可穿戴,BLE芯片等新产品不断丰富,公司新增长动能逐步打开。2024年,全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长5％,总量将达到1.94亿台。尽管2024年第一季度出货量略降0.2％,但得益于智能手表市场的复苏,同比增长4％,以及基础手表细分市场的持续回暖,同步增长高达10％,预计整体市场将在年底前强力反弹。报告期内,公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局:上至高阶BT895X系列,下至中低阶AB568X系列、AB569X系列,全方位满足客户不同需求。特别是AB568X及AB569X系列,凭借其优秀的显示效果及极高的性价比,受到了行业的高度认可,目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司AB2027A3数传芯片,应用在巴黎奥运会乒乓球台中,用以调控灯光,营造独特氛围;此外,公司BLE芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货,目前已应用于荣耀个人护理,运动健康产品;腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。

   投资建议

   我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18/23/28亿元,实现归母净利润分别为3.1/4.1/5.4亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为18倍、14倍、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   终端市场发展不及预期的风险;经营规模扩大带来的管理风险;存货跌价风险;毛利率波动及下降风险;技术及产品更新换代风险;募投项目进展缓慢风险。