陕西煤业(601225):意向收购集团电力资产,煤电一体化发展可期

公司近况公司9月5日发布公告,与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司(以下简称"陕煤集团")签订《资产转让协议》,陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司(以下简称"陕煤电力集团")全部股权转让给公司。

   评论陕煤电力集团在产电力装机941.8万千瓦,以火电为主。截至1Q24,陕煤集团持有陕煤电力集团88.65％的股权,陕煤电力集团可控电力装机规模为941.8万千瓦(其中火电装机规模902万千瓦),权益装机规模为623.42万千瓦,电力装机主要分布于湖南、河南、陕西和山西等地。

   从陕煤电力集团的运营情况看,2023年,其电力装机发电量349.39亿千瓦时,售电量326.61亿千瓦时,平均电价0.437元/千瓦时。1Q24,电力装机发电量98.55亿千瓦时,售电量92.41亿千瓦时,平均电价0.424元/千瓦时。从盈利情况看,2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元,净利润为15.28亿元。从资产规模情况看,截至1Q24陕煤电力集团总资产规模为345.64亿元,净资产规模为124.99亿元。

   电力增量可期。根据陕煤集团和政府公开信息披露,陕煤电力集团在建和计划的电力项目包括汨罗200万千瓦燃煤发电项目、上高200万千瓦燃煤发电项目、益阳200万千瓦燃煤发电项目、信阳200万千瓦燃煤发电项目、石门132万千瓦燃煤发电项目、平桥20万千瓦风电项目。随着电力机组陆续投产,我们预期陕煤电力集团的电力业务规模将进一步增长。

   长期来看,若陕煤集团电力资产注入公司,将有助于增厚公司业绩、加强业绩稳定性。若陕煤电力集团注入公司,我们认为长期或将有助于增厚公司业绩,同时该交易也能减少公司与控股股东的关联交易。此外,电力资产的注入也将有助于公司通过"煤电一体化"的模式,打通煤炭产业链上下游环节,逐渐熨平煤炭价格的周期性波动,增强公司业绩的稳定性。

   后续需持续关注资产转让进度和标的作价。《资产转让协议》为意向协议,尚未涉及具体的转让时间和流程以及标的作价情况。考虑到陕煤电力集团资产规模偏大,我们需持续跟踪资产转让的推进进度和估值定价。

   盈利预测与估值维持2024/25E盈利预测不变,维持跑赢行业评级和目标价不变,当前股价隐含18％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期;项目推进不及预期;收购资产作价高于预期。