上海建工(600170):Q2归母增长7％,新兴市场和海外板块订单高增-2024年中报点评

【投资要点】

   公司发布2024年中报,H1收入利润同比增长。公司2024H1实现收入1459.8亿元,同比+1.11％,归母净利润8.26亿元,同比+9.32％;对应Q2收入712.4亿元,同比-8.86％,归母净利润5.36亿元,同比+7.26％。

   新兴业务新签订单增幅明显,业务结构有所优化。2024H1公司合计新签订单2066亿元,同比+0.59％。报告期内,公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场,上半年,公司六大新兴业务新签合同额530亿元,同比增长15.6％,占本期新签合同的26％,其中城市更新、水利水务、工化建造分别新签订单78/58/306亿元,同比分别+4％/78％/25％,新兴行业新签订单增幅较为显著。从地域来看,公司长三角地区业务占比达84％,业务结构有所优化,其中上海市场新签订单1569亿元,同比+10％,海外市场新签订单28亿元,同比+40％左右。

   黄金销量同比有所降低,毛利率维持高位。2024H1,公司实现黄金销量23786盎司,同比-24.9％,由于H1黄金价格整体上涨,2024H1公司黄金平均售价同比提升2263元/盎司,由于规模效应下降公司成本有所上升,但毛利率整体仍然维持38％高位。

   费用率降低及减值损失减少带动利润增长。2024H1公司收入保持稳健增长,综合毛利率7.62％,同比降低0.48个百分点,期间费用率6.32％,相较于去年同期降低0.43个百分点。2024H1,公司计提信用及资产减值损失合计2.35亿元,同比减少2.96亿元。费用率下降及计提减值损失减少是公司2024H1利润增速超过收入增速的主要原因。

   经营现金流流出同比增多。2024H1公司经营性活动现金流净流出226.2亿元,相较于去年同期多流出94.6亿元,收现比118.3％,同比上升15.3个百分点,付现比132％,同比上升20个百分点。公司现金流流出同比增加主要系24H1公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加297亿元。

   【投资建议】我们认为,公司作为上海头部建筑国企,主业有望依托于长三角一体化建设实现稳定增长,未来随着地产存量业务进一步消化,公司业绩有望改善。此外,如果未来黄金价格继续上涨,公司黄金销售业务有望贡献利润增量。目前按照2023年年报分红计算,公司股息率3.0％,有一定安全边际。预计2024-2026年,公司归母净利润为17.4/18.5/19.4亿元,对应9.9/9.3/8.8倍PE。给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   建设需求不及预期。

   毛利率不及预期。

   回款不及预期。