瑞尔特(002790):智能坐便器业务表现较优,销售费用投入力度加大-公司半年报点评

公司发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入11.43亿元,同比增长17.36％,归母净利润0.91亿元,同比下降19.72％,扣非后归母净利润0.80亿元,同比下降23.64％。其中,2024Q2公司实现营业收入6.19亿元,同比增长7.14％,归母净利润3241万元,同比下降55.92％,扣非后归母净利润2684万元,同比下降61.96％。

   公司智能坐便器业务表现优于行业,海内外营收同比增长。据奥维云网线上推总数据显示,2024年上半年智能坐便器行业销售额与销售量均现下滑,分别同比下降19.9％与14.7％,公司智能座便器及盖板实现营收6.87亿元,同比增长26.61％,鉴于高普及率国家先例(日本接近90％,韩国约60％)及国内消费升级趋势,智能坐便器行业的长期发展前景仍被看好。此外,水箱及配件实现营收3.23亿元,同比增长7.90％;

   同层排水产品实现营收0.88亿元,同比下降16.91％。分地区来看,公司境内外分别实现营收8.09亿元/3.33亿元,同比分别增长16.79％/18.79％。

   相关国家政策开始实施,智能坐便器行业格局有望改善。行业价格竞争激烈,据奥维云网线上推总数据显示"2018年线上智能一体机均价为4060元,智能马桶盖为2052元;到2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505元、1383元"。但2024年4月,国家市场监管总局明确将对智能坐便器实施CCC强制性认证,并于2025年7月1日正式实施,此举将加速行业洗牌,淘汰技术落后、品质不佳及服务不到位的品牌。公司已于今年7月成为首批获证企业之一,展现其合规与品质优势。随着行业标准提升与消费者认知增强,具备技术创新与优质服务的品牌将更具市场竞争力。

   24Q2毛利率略有下降,销售费用大幅增加。2024Q2公司归母净利率5.17％,同比-7.63pct;毛利率28.02％,同比-1.71pct,主要系智能坐便器品类中轻智能坐便器占比有所提升所致,目前轻智能坐便器是行业需求的趋势,有助于提升行业渗透率。费用端,2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到14.89％、4.91％、3.99％、-1.10％,分别同比+7.45pct、-1.45pct、+0.65pct、+3.08pct。

   财务费用增加主要系公司推广自有品牌营销费用投入增加。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为2.19、2.49、2.87亿元,同比增长0.0％、13.8％、15.4％,当前收盘价对应2024-2025年PE为13、11倍,公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业,参考可比公司给予公司2024年14～15倍PE估值,对应合理价值区间7.32～7.85元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,自有品牌开拓不及预期,原材料价格波动,汇率波动。