科顺股份(300737):防水结构调整推进,毛利率实现修复-2024年半年报点评

本报告导读:公司发布2024年半年报,业绩符合预期,防水结构调整持续推进,结构改善与降本推进毛利率修复,摊销减弱费用率提升,收现比明显改善,首提中期分红。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2024年半年报,实现营收34.71亿元,同降19.96％,归母净利润0.94亿元,同增54.90％,扣非后0.42亿元,同降21.90％;倒算24Q2实现营收19.86亿元,同降19.61％,归母净利润0.41亿元,同增1527％,扣非后0.18亿元,同增47％,前期已公告业绩预告,符合预期。考虑2024年需求偏弱,我们下调2024-26年EPS预测至0.19、0.30、0.39(-0.08、-0.01、+0.02)元,参考可比公司24年PE35X,下调目标价至6.65元,维持"增持"评级。

   防水结构调整继续推进。公司防水业务24H1营收33.29亿元,同降约18.6％,其中卷材、涂料、工程分别同降19.7％、10.7％、26.5％,主要受行业周期性因素影响,下游需求减少,以及公司基于稳健经营考虑,对部分中高风险客户控制发货所致,而其中零售预计保持较高增速。24H2低基数下营收同比降幅或有所修复。

   结构改善与降本推进毛利率修复,摊销减弱费用率提升。公司24H1毛利率23.45％,同比提升2.71pcts,其中24Q2毛利率23.17％,同比提升+2.41pcts,或主要受益于公司持续优化收入及产品结构,叠加公司管理、配方、生产等领域降本增效措施推进,预计24H2毛利率同比仍将展现优势。公司24Q2销售期间费用率约16.46％,同比增加2.39pcts,费用绝对值相对平稳,存小幅下降,但摊销减弱下比率有所提升。

   收现比明显改善,首提中期分红。公司持续加强货款回收,24H1公司收现比达到92.50％,同增9.99pcts;另一方面公司基于资金状况及综合成本考虑,提高对供应商现金支付比例,减少票据结算比例,使得原材料采购支付的现金大幅增加,24H1经营性现金流量净流出14.31亿元,同比扩大约6.77亿元。公司同步公告中期分红,每10股派息0.8元,分红比例达96％,分红总额约9021万元。

   风险提示:地产投资大幅下滑,原材料超预期涨价等。