东鹏控股(003012):需求走弱,周转放缓

事件描述

   东鹏控股2024年上半年实现收入约31亿元,同比下降15％,归属净利润约2.1亿元,同比下降45％,扣非净利润同比下降43％。2024Q2收入约21亿元,同比下降16％,归属净利润约2.2亿元,同比下降42％,扣非净利润同比下降41％。

   事件评论瓷砖收入下降,洁具收入增长。公司上半年收入同比下降15％,分品类看,瓷砖收入同比下降17％、洁具收入同比增长5％,后者收入增长源于公司加强渠道管理和效率、布局优质大客户、把握智能卫浴增长趋势,其中瓷砖毛利率约32％,同比下降1.5个百分点;

   洁具毛利率约22％,同比下降2.2个百分点。从渠道布局看,公司加大了对整装战略客户开拓,上半年整装头部业务同比增长16％。过去四个季度,公司收入增速分别为9％、9％、-12％、-16％,收入增长逐季降速,一方面源于竣工面积需求走弱,2024年上半年地产竣工面积同比下降22％;另一方面源于消费者信心指数走弱,居民购买力下降。

   产能利用率下降,盈利能力走弱。公司上半年毛利率约30.6％,同比下降1.4个百分点,其中2季度毛利率约32.6％,同比下降2.8个百分点,主要源于瓷砖固定成本较高,产能利用率下降,对毛利率的影响较大。随着行业需求走弱,行业竞争加剧,但公司积极优化产品结构,主力规格产品和SKU更加聚焦,Top10占比上升4.5个百分点,瓷砖单位制造成本下降3.6％,部分抵消了产能利用率下降的不利影响。上半年期间费率约19.6％,同比提升1.8个百分点,主要源于销量下降使得费用摊薄减弱。最终上半年归属净利率约6.8％,同比下降3.8个百分点,2季度归属净利率约10.7％,同比下降4.8个百分点。

   经营质量较优,存货周转放缓。截至中报公司应收账款为11亿元,环比2023年底保持稳定,同比去年同期下降2亿元,整体经营质量持续较优。可以看到,2022H、2023H、2024H收现比为1.16、1.26、1.21,故信用减值损失有所增加,今年上半年为0.3亿元,而去年同期约为0.2亿元。上半年经营活动产生的现金流净额为2.3亿元,主要源于公司零售业务占比较高,而零售业务通常账期较段;但同比去年走弱,我们判断或源于需求走弱后公司存货周转有所放缓,上半年公司存货周转天数为141天,而去年同期为124天。

   瓷砖行业供给持续出清中。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征,使得下行期小企业的产能利用率较低,从而盈利能力面临较大考验。据中国陶瓷网统计,2024年上半年行业至少有9家陶企宣告破产,截至上半年行业停窑率达到50％左右;但行业并未停止产能扩张的脚步,2024年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34条,除少数企业扩产旨在扩大市占率外,更多的企业旨在通过提高生产率来降低生产成本,从而应对愈演愈烈的价格战,因此当前瓷砖行业供给出清正在进行时。而保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出,预计公司2024-2025年归属净利润为7.1、7.6亿元,对应估值为9、8倍。

   风险提示

   1、地产行业下行超预期;

   2、原材料价格继续上涨。