国茂股份(603915):盈利能力环比改善,静待制造业需求修复

事件描述

   24H1营收12.68亿元,同比-5.29％;归母净利润1.46亿元,同比-14.64％;扣非归母净利润1.23亿元,同比-20.81％。

   单季度来看,24Q2营收6.83亿元,同比-4.25％;归母净利润0.82亿元,同比-10.26％;扣非归母净利润0.65亿元,同比-21.96％。

   事件评论公司业绩短期承压主要系国内有效需求不足,市占率仍在持续提升。因市场需求不足,减速机市场价格竞争较为激烈,行业整合速度加快,公司作为国内通用减速机龙头,短期业绩受到一定影响,但长期来看,伴随越来越多不具备竞争能力的小企业逐步被市场淘汰,公司市占率有望持续提升,与外资品牌的差距也在进一步缩小,国产替代有望提速。24H1公司减速机销量(未包含摩多利产品)同比增长约4.23％,市场占有率进一步提升。

   费用相对稳定,盈利能力环比提升。24Q2公司费用相对稳定,受营收规模下降影响,公司期间费用率同比+1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.5pct/+0.8pct/+1.3pct,主要系研发投入加大及利息收入减少。但公司24Q2投资收益同比增加近1千万,对利润有所增厚。24Q2公司毛利率同比-1.9pct,但环比+1.0pct;净利率同比-0.7pct,环比+1.0pct。

   核心业务巩固,紧抓下游结构性市场机会。一方面,公司核心业务持续巩固,紧抓下游橡塑机械、石油开采设备等领域结构性市场机会,进一步提升份额。通用减速机业务板块,除传统的摆线针轮减速机销量略有下滑,模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量同比均实现增长,24H1通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9％,人均作业效率有所提升。另一方面,公司持续加大细分市场的开发力度。在港口、物流、电力、船舶等外资品牌较为强势的领域逐步实现国产替代,成功攻克耐驰泵业、飞翼股份等行业知名客户,顺利中标金鹰集团东南亚棕榈油项目,日本村田机械自动化仓储项目;

   加强项目制合作模式,成功中标冶金、矿山、造纸等多个行业大项目;在巩固东南亚等传统海外市场的同时,加大其他新兴市场拓展,重点布局一带一路国家和地区。

   专用/高端减速机持续发力,新品类拓展持续推进。专用领域,24H1公司捷诺传动业务在电动注塑机领域取得小批量订单突破;工程行星业务保持良好发展势头,部分新领域已获得客户批量订单。精密领域,24H1公司为云深处科技机器狗定制开发的精密减速器应用良好;人形机器人谐波减速器、机电一体化产品研发进展顺利;摩多利子公司得益于新领域的顺利开拓以及激光切割、非标自动化等传统优势领域市场份额的持续提升,出货量同比增长较为明显。

   维持"买入"评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营,长期看公司布局通用、专用及高端减速机等,拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2026年实现归母净利润3.74、4.35、5.13亿,对应PE分别为14x、12x、10x。

   风险提示1、制造业修复不及预期的风险;2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险