敷尔佳(301371):电商较快成长,推动收入规模持续扩增-2024年中报点评

事件描述

   2024年上半年,公司实现营业收入9.4亿元,同比增长8.17％;实现归属净利润3.4亿元,同比下降3.71％;实现归母扣非净利润3.24亿元,同比下降5.47％。

   2024年单二季度,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长7.06％,实现归母净利润1.89亿元,同比下滑2.83％,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比下滑5.57％。

   事件评论2024年上半年,公司实现收入端增长8.17％,公司医疗器械品类和线上渠道为收入增长的核心引擎。分品类看,公司医疗器械实现营业收入4.59亿元,同比增长14.65％,毛利率为81.29％,毛利率同比收窄4.56个百分点;化妆品实现营业收入4.81亿元,同比增长2.68％,毛利率为81.53％,同比提升0.93个百分点。分渠道看,线上渠道实现销售额4.72亿元,占比主营业务收入比重达到50.26％,同比增长20％,综合考虑上半年整体营收增速低于线上渠道增速,我们预计线下渠道同比略有承压。

   单二季度营收保持增长态势,归母净利润略有下滑主因销售费用率上升和北方美谷基地启用带来的折摊费用。单二季度公司收入端增长为7％,延续了一季度以来收入端的增长态势,毛利率为81.4％,同比收窄1.5个百分点,销售费用率为31.6％,同比提升4.6个百分点,管理费用率相对平稳,研发费用率同比提升0.7个百分点,归母净利润率为35.6％,同比下降3.6个百分点,公司净利润率的收敛主要系线上销售占比增长带动销售费用率提升、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。

   研发实力强化,医疗器械产品储备丰富。公司的上海分公司在今年6月15日正式投入使用,旨在夯实自主科研能力。同时,公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械,扩充产品线,重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。截至报告期末,公司累计获批专利27项(发明专利7项,外观设计专利16项,实用新型专利4项),其中报告期内获批发明专利2项。截至报告期末,公司累计参与定制护肤品国家标准及团体标准31项,公司累计已获批Ⅱ类医疗器械注册证3个;普通化妆品备案54个,其中报告期内备案12个;特殊化妆品注册4个。

   投资建议:产品端来看,公司不断丰富新品类,夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵,有望实现1+1大于2的产品功效;渠道端,今年以来公司品牌力外溢至电商,实现了线上渠道的较高增长;研发端,公司成立上海研发中心,通过产学研合作加码新原料、新技术的研究,形成了研发模式的创新成长,对未来研发方向与市场风向的转变奠定了坚实的基础。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增。预计公司2024-2026年EPS分别为1.97、2.16和2.35元,维持"增持"评级。

   风险提示1、行业竞争加剧风险;

   2、行业监管政策变化的风险。