皓元医药(688131):收入快速增长,前端业务恢复显著

事件:公司发布2024年中报,2024年公司实现营业收入10.56亿元,同比增长19.82％;归母净利润7041万元,同比下降25.77％;扣非归母净利润6650万元,同比下降22.34％。

   收入快速增长,Q2毛利率环比恢复显著。分季度看,2024Q2收入5.51亿元(+19.05％),归母净利润5365万元(+10.35％),扣非净利润5257万元(+20.41％)。

   我们预计收入增速快于归母主要系:①公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著;②2024H1公司计提存货跌价损失4982万元所致;盈利能力上,2024H1毛利率45.37％(同比-4.71pp),净利率6.67％(同比-4.10pp),其中2024Q2毛利率约40.80％,环比增长4.29％,恢复显著;费用率方面,2024H1销售费用9750万元(+55.32％),费用率9.24％(+2.11pp)。管理费用1.15亿元(-1.91％),费用率10.86％(-2.41pp)。研发费用1.12亿元(+3.48％),费用率10.63％(-1.67pp)。

   前端业务恢复显著,后端增长稳健,前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂:2024H1生命科学试剂业务营业收入7.00亿元(+30.7％)。其中分子砌块业务收入2.08亿元(+46.0％),工具化合物和生化试剂业务收入约4.92亿元(+25.2％)。

   公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富,口碑效应凸显,2024H1生命科学试剂累计完成订单数量超39.3万个,生命科学试剂种类达12.6万种,我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂:2024H1原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52亿元(+3.4％)。①截止2024年上半年后端仿制药项目数达363个、商业化项目81个,创新药累计承接769个项目,此外,公司后端业务在手订单金额稳健,在手项目数同比增加20％。②同时,ADC方面,公司2024年上半年承接ADC项目数超70个,截至2024年6月,共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案。

   盈利预测与投资建议:源于公司后端业务稳健增长,我们调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.56、27.92、35.23亿元(2024-2025年调整前25.23、33.28亿元),增速分别为20.00％、23.77％、26.17％;归母净利润分别为1.62、2.21、2.96亿元(2024-2025年调整前1.65、2.30亿元),增速分别为27.37％、36.09％、34.09％。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。