西子洁能(002534):余热锅炉和清洁环保能源装备毛利率大幅提升,在手订单充足支撑公司长足发展

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营收29.88亿元,同比-19.57％;实现归母净利润3.42亿元,同比+1066.46％;实现扣非归母净利润0.94亿元,同比+293.83％;实现基本每股收益0.46元/股,同比+1050％。

   在手订单充足,积极拓展海外＆新能源＆备件市场。2024H1公司实现新增订单33.27亿元,其中余热锅炉新增订单11.96亿元,清洁环保能源装备新增订单5.25亿元,解决方案新增订单12.97亿元,备件及服务新增订单3.09亿元。其中备件及服务新增订单,较去年同期增长38.57％。截至2024年6月底,公司实现在手订单69.95亿元,为公司稳步发展提供有力支撑。根据公司9月4日投资者关系活动记录表,公司未来订单拓展方向主要有三个方向:1)海外市场,即利用自身优势产品(如燃机余热锅炉)打开国际市场,提升产品国际市场占有率。2)新能源市场,主要是依托熔盐储能核心技术,拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用。3)备件市场,继出台大规模设备更新改造政策以来,目前各省份陆续推出行动方案,公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会。公司在手订单充足,同时有望受益于大规模设备更新改造政策。

   余热锅炉和清洁环保能源装备毛利率大幅提升。分产品来看:(1)余热锅炉:2024H1实现收入11.2亿元,同比-24.1％,占营收比重37.49％,毛利率为22.47％,同比提升9.09pct。(2)清洁环保能源装备:24H1实现收入3.43亿元,同比-11.66％,占营收比重11.47％,毛利率29.31％,同比上升14.67pct。(3)解决方案:24H1实现收入11.25亿元,同比-17.1％,占营收比重37.66％,毛利率12.73％,同比上升2.53pct。(4)备件及服务:24H1实现收入2.93亿元,同比-27.52％,占营收比重9.81％,毛利率25.36％,同比-0.52pct。根据公司9月4日投资者关系活动记录表,公司订单质量提升,并持续推进内部降本增效举措,提升产品交付毛利率,我们认为公司随着公司提质增效,毛利率有望进一步提升。

   持续研发投入,推动传统产品优化升级。2024H1公司研发费用达2.05亿元,同比+31.79％,主要系研发材料增长所致。公司基于光热发电、零碳工厂、零碳园区的经验,公司正积极拓展熔盐储能技术在机组灵活性改造及综合能源解决方案中的多场景应用,全面贯彻和落实新装备、新能源、新服务的战略发展方向。同时公司持续推动传统产品余热锅炉的技术优化升级,包括燃机余热锅炉、干熄焦产品线、流化床产品线等。

   投资建议与估值:公司在手订单充足,积极拓展海外＆新能源＆备件市场,同时有望受益于大规模设备更新改造政策,我们预计公司2024年-2026年的收入分别为82.52亿元、88.02亿元、93.97亿元,营收增速分别达到2.1％、6.7％、6.8％,归母净利润分别为3.22亿元、3.63亿元、4.70亿元,净利润增速分别达到490.7％、12.7％、29.3％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:政策不及预期;原材料价格波动风险;技术迭代风险;市场竞争风险。