晓鸣股份(300967):主营业务市占率渐提升,蛋鸡龙头扬帆起航-深度研究

公司为我国蛋鸡制种行业领军企业

   公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的"引、繁、推"一体化科技型蛋鸡制种企业。主要产品为父母代种雏鸡和商品代雏鸡及其副产品等。其中,商品代雏鸡是公司收入的主要来源,据公司公告,2021年、2022年和2023年,公司商品代雏鸡分别实现销售收入5.93亿元、6.34亿元和6.42亿元,占营业总收入的比例分别为83.05％、80.76％和77.25％。近几年,副产品收入占总收入的比例维持在10％-20％。2014年-2023年,公司营业总收入由2.19亿元增长至7.86亿元,CAGR+15.97％,2023年营业总收入创历史新高。2014-2023年,公司归母净利润波动明显,2023年,由于饲料原料价格维持高位、公司主产品销售价格下滑及存货资产减值影响,公司实现归母净利润-1.55亿元。24H1,公司实现营业收入3.88亿元,同比-15％;归母净利润-0.29亿元,同比减亏。

   行业周期明显,长期养殖集中度有望进一步提升

   蛋鸡养殖行业上下游联系紧密,各因素变化相互传导。蛋鸡生产周期偏长,从引进祖代蛋种鸡鸡苗到商品代开始产蛋至少需要75周(约1.5年)。2020年6月至2022年11月,鸡蛋价格由8.08元/公斤升至13.57元/公斤,涨幅达到67.95％。2019年祖代鸡数量处于低位,2021年和2022年在产蛋鸡存栏持续下降,叠加2022年上半年海外爆发地缘政治冲突,饲料价格上涨推动鸡蛋价格上涨。随着在产蛋鸡存栏的恢复,鸡蛋供应增加,目前鸡蛋价格震荡偏弱。蛋鸡养殖呈现"小规模、大群体",养殖集中度显著低于美国,未来集约化和规模化程度有望进一步提升。蛋种鸡自给度较高,但国外品种性能仍具优势。据卓创资讯数据,2022年1月商品代蛋鸡存栏到达低点后缓慢恢复,2024年6月我国在产蛋鸡存栏量为12.55亿只,环比+0.88％,同比+6.54％。2023年8月随着在产蛋鸡存栏的快速恢复,鸡蛋价格出现显著下滑,2023年9月至2024年4月,我国鸡蛋平均批发价由11.59元/公斤下降至8.21元/公斤,降幅29.15％。近期随着需求好转,鸡蛋价格进入上行通道。

   产销优势突出,蛋鸡龙头未来可期

   生产方面,多年来,公司的创新与新技术发展之路主要围绕四条主线展开,一是规模化、集约化,适应行业发展规律,做大企业规模,创造品牌企业;二是坚持打造中国蛋鸡产业生物安全第一品牌理念,树立蛋鸡行业的生物安全管理标杆;三是坚持新型蛋鸡福利养殖模式,提高蛋鸡养殖福利水准;四是持续集成新技术、新设备与养殖和孵化环节深度融合应用,推动新技术的产业化应用。围绕上述四条主线,公司独创了"集中养殖、分散孵化"的经营模式,既实现了公司产品品质的不断提高,又实现了公司运营管理效率的提升。销售方面,公司销售采取直销与经销相结合的销售模式,将生产的雏鸡及育成鸡销

  

   售给养殖企业及养殖户。对于规模较大、生产经营稳定的客户主要采用直销方式,以保证业务合作稳定;对于规模较小、分散的客户主要采用经销模式,充分利用经销商在行业内的影响力,降低销售成本,扩大公司产品推广面。2020-2023年,经销商的收入贡献由40％下降至32％;直接客户营收贡献由60％进一步上升至68％。公司销售费用营收占比自2020年以来显著下降,由2020一季度末的9.36％下降至24年二季度末的4.02％。公司产销优势显著,未来随着新建项目的产能释放,成本端压力缓解及猪价回暖带来的鸡蛋替代需求增加,公司业绩同比有望逐步改善。

   投资建议

   由于:(1)近期猪价回暖,且消费旺季猪价有望同比改善,鸡蛋作为蛋白替代品,需求有望增长;(2)饲料原料价格高位偏弱运行,养殖端成本压力有所缓解;(3)2023年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设,并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等,随着公司项目产能释放,公司主产品产销量有望进一步增加。我们预测,2024-2026年公司实现营业收入9.40/11.64/12.88亿元,实现归母净利润0.04/0.41/0.58亿元,公司2024-2026年EPS为0.02/0.22/0.30元,2024年9月6日股价9.25元/股对应公司2024-2026年PE分别为443.15/42.07/30.22X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。