航天宏图(688066):24H1利润依然承压,PIE+行业增长明显-中报点评

中报业绩显著下滑。公司发布中报,2024H1收入8.4亿(YoY-17.7％),归母净利亏损1.85亿,去年同期盈利1087万,扣非净利为-1.97亿,去年同期为-2900万,经营性现金流净额为-4.6亿,较去年同期的-9.2亿有所改善。24Q2单季看,公司收入6.2亿(Yoy-17％),归母净利与扣非净利则分别亏损3401万元和4524万元,均较去年同期有明显下滑。

   团队规模继续缩减,费用开始下降。面对宏观环境和需求端的变化,公司从去年下半年开始对团队进行调整与优化,大幅减少市县级分支机构销售人员,也对研发和管理人员进行压缩,公司总员工数由23H1的3780降至23年底的3364人,24H1进一步下降至2666人,同比降幅近30％。在人员规模得到压缩后,公司24Q2销售、管理、研发费用合计为1.55亿,较24Q1的2.22亿和23Q2的2.49亿均有明显下降。我们认为,公司精简人员,减少下沉市场布局、更加聚焦特种行业与应急等重点行业市场,符合未来趋势,是公司未来走向扭亏和良性发展的必要调整。

   公司继续坚持上中下游一体化布局。公司将坚持"上游自主数据—中游自主平台—下游规模应用"的业务布局。上游数据层面,公司2023年发射的InSAR分布式雷达卫星已在轨运行一年多,加上无人机低空遥感,形成了较全面的数据采集体系。

   而中游"PIE-Engine"平台已从单一的多源遥感数据处理工具升级为新一代智慧地球平台,支撑下游应急、自然资源等十多个行业应用的落地,并积极拓展面向特种领域和应急等行业的卫星应用服务。

   行业应用需求已开始好转。24H1公司最核心的PIE+行业收入为7.94亿,较去年同期的6.56亿增长21％左右,不过空间基础设施规划与建设、云产品服务线均大幅下滑。我们认为,随着国债等项目的落地,以及卫星数据服务的规模化开展,公司整体收入增速有望反弹,此外,海外市场也成为公司重点拓展方向并有积极进展。

   由于宏观环境变化超出我们预期,下调公司2024-2026年归母净利至-1.44亿、1.53亿、3.04亿(原24-25年预测为5.87亿、8.33亿),参照可比公司,我们认为公司合理估值水平为2025年的23倍市盈率,对应目标价为13.51元,下调评级至增持。

   风险提示下游客户需求持续低迷;海外市场拓展不力风险;公司扭亏不及预期风险;