淳中科技(603516):显控主业反转,进军算力检测打开成长空间-首次覆盖报告

公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。公司产品连接信息采集和显示系统,适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及AI应用等多媒体视讯场景,广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域,核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于2011年在北京成立,2018年在上海证券交易所主板挂牌上市,是华为星闪联盟成员。

   特定行业订单延迟落地致近年业绩承压,预计24年下游景气度加速反转。预计25年国内显控设备行业规模超过100亿元,且5G建设持续推进,超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖,24年主业恢复确定性加大。1)随着十三五军队机械化转向十四五的智能化,预计十四五最后两年24、25年军工信息化预算加速落地;2)中央财政于23Q4增发万亿元国债,重点投向包含应急能力提升工程,将加强各级应急智慧部体系建设,公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现,业绩增长有望提速;费用较为刚性,规模效应将带动利润加速释放。

   突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力＆贡献业绩增量。自研音视频处理ASIC芯片于23年完成流片,目标是自用+外销,有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。基于十余年音视频算法积累,24年4月一次性推出三款芯片:1)寒烁:全球首发LED"ALLINONE"一体化芯片,告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代,使用场景更为广阔;2)宙斯:国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片,突破海外芯片"卡脖子"的问题,自用有望提高公司毛利率,高清音视频ASIC芯片领域存在较大的国产替代空间,未来外销贡献业绩增量;3)雷神:人机交互显示芯片,可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。

   取得N公司供应商代码,测试及检测平台业务有望打开成长空间。取得了N公司的VendorCode,业务含各类产品的测试与检测平台,目前正在对接的产品包括:液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等,与N公司对接的业务实现了从"0"到"1"的突破,海外业务收入同比显著增长;随着N公司产品的快速迭代,公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地,PO订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。

   投资建议:公司持续拓展音视频系统产品线和下游;自研芯片实现突破,有望提升毛利率、夯实核心竞争力;与N公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司2024-2026年归母净利润为0.9/1.3/2.0亿元,对应PE为58/39/26x。结合公司壁垒及增速,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动,技术迭代不及预期,原材料成本增加,N公司合作不及预期风险。