吉林化纤(000420):粘胶长丝景气上行,碳纤维盈利仍待复苏

事件描述

   公司发布中报:2024年上半年实现收入约17.8亿元,同比增长3％;归属净利润约0.40亿元,同比下降17％,扣非净利润约0.35亿元,同比增长9％。2024Q2收入约8.6亿元,同比下降13％;归属净利润约0.19亿元,同比下降48％;扣非净利润约0.19亿元,同比下降38％。

   事件评论粘胶长丝景气上行,碳纤维仍处底部。公司上半年收入约17.8亿元,其中粘胶长丝收入约13.5亿元,同比增长10％,占总收入比重76％;碳纤维产品收入约0.95亿元,同比下降46％,占总收入比重5％。公司上半年毛利率约15.9％,同比上升2.8个百分点,主要为粘胶长丝景气上行价格抬升所贡献,上半年粘胶长丝毛利率约20.8％,同比上升3.8个百分点;而碳纤维产品毛利率为-11.2％,同比下降14.5个百分点。公司上半年期间费用率约10.9个百分点,同比上升0.8个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变化+0.1、-0.1、+0.4、+0.3个百分点。今年上半年投资净收益亏损约2100万元(主要为吉林国鑫亏损),去年同期亏损约400万元(奇峰化纤盈利有所补回),同时去年同期有约1800万营业外收入(合作开发收入),最终上半年归属净利率约2.3％,同比下降0.6个百分点,但若剔除投资净收益和营业外收入的影响后,同比提升1个百分点以上。

   碳纤维价格同比下降,销量有所控制。公司上半年碳纤维业务销售收入约0.95亿元,同比下降46％,主要原因为价格大幅下降,参考百川资讯大丝束碳纤维均价,上半年不含税价约6.7万元/吨,同比下降约30％,同时公司或为减少亏损,在销量上做了一定控制。

   公司碳纤维业务上半年毛利率为-11.2％,同比大幅下降14.5个百分点,价格同比大幅下行为最主要原因,同时上半年产能利用率较低,导致机器设备、人员等各方面摊销较大。

   此外参股的碳纤维子公司吉林国鑫亦主动收缩,上半年收入仅0.24亿元,净利润为-0.41亿元,而2022H和2023H收入分别为4.66、1.15亿元,净利润分别+0.62、-0.46亿元。

   当前碳纤维行业除军品外,均处于亏损状态,目前已关注到部分企业减产停产或降速,预计新增投产计划亦会放缓,期待供给逐步消化,才能看到碳纤维价格的稳定或趋势向上。

   公司原主业粘胶长丝量价齐升。公司上半年粘胶长丝收入约13.5亿元,同比增长10％,实现量价齐升。2023年粘胶长丝景气度逐渐恢复,主要为俄乌战争导致欧洲保加利亚等化纤厂减产,而全球需求持续恢复中,尤其印度市场增长迅速。2024年以来,随着马面裙等国风服饰的流行,粘胶长丝需求显著增长,供需趋紧,市场价格从2023年末4.2万元/吨涨至6月末4.55万元/吨,公司上半年粘胶长丝毛利率已回到20％以上,为仅次于2019年的历史最高水平。公司产品优势显著,产能位列国内第二,新增粘胶长丝产能1万吨已上半年安装投产,投产后产能达到9万吨,市占率将达到30％,充分受益。

   预计公司2024-2026年归属净利润约1.3、2.1、2.6亿元,对应PE估值58、35、28倍,继续推荐。

   风险提示1、碳纤维业务推进不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。